20210531-天风证券-海吉亚医疗-06078.HK-打造全国肿瘤医疗服务连锁集团_16页_1mb

海吉亚医疗总结

核心内容

海吉亚医疗（06078.HK）是一家以肿瘤医疗服务为核心业务的民营医疗集团，专注于肿瘤放疗领域。公司自2009年起通过收购立体定向放疗设备制造商伽玛星科技公司，获得独立生产放疗设备的能力，并逐步拓展至全国范围内的肿瘤医疗服务网络。截至2020年底，公司经营8家以肿瘤科为核心的民营营利性综合医院，覆盖4个省份和1个直辖市，同时与多家医院合作开展第三方放疗业务。公司还通过战略收购和内生性增长不断扩大其业务版图，未来计划新建及扩建5家医院和3家医院二期项目，进一步提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 业务结构：公司主要业务包括医院业务、第三方放疗业务和托管业务。其中医院业务是集团的核心收入来源，占2020年总收入的88.7%。
• 放疗业务：放疗业务是集团的重要板块，具有高毛利率和增长潜力。集团通过授权使用专利立体定向放疗设备，向医院合作伙伴提供放疗服务，预计未来放疗中心数量将增加至43家。
• 市场潜力：中国肿瘤医疗服务市场空间广阔，尤其在三线城市，癌症患者数量增速快，但放疗设备和床位资源严重不足，存在较大的市场缺口。
• 增长策略：公司通过内生性增长和外延式并购相结合的方式，不断扩大其在肿瘤医疗服务领域的影响力，计划在未来几年内持续扩展医院网络。
• 盈利预测：根据公司2021~2023年的财务预测，营业收入预计分别为21.78亿元、32.80亿元和48.32亿元，同比增长率分别为55.29%、50.60%和47.30%；归母净利润分别为3.16亿元、4.17亿元和5.48亿元，同比增长率分别为85.96%、31.79%和31.38%。

关键信息

• 公司概况：成立于2018年9月12日，2020年6月在香港联交所主板上市，专注于肿瘤医疗服务。
• 财务表现：2020年医院业务收入12.43亿元，占集团总收入的88.69%；第三方放疗业务收入1.51亿元，占10.7%；托管业务收入0.08亿元，占0.6%。
• 市场分析：中国癌症患者人数持续增长，预计2025年将达510万人，其中三线城市患者人数增长最快，且放疗设备和床位资源短缺。
• 战略布局：公司积极拓展二三线城市市场，以填补肿瘤医疗服务资源缺口，增强区域市场覆盖能力。
• 估值与评级：采用PE估值法，2021年目标PE为156倍，对应目标价79.94港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 医疗事故风险：旗下医院可能因医疗事故引发病人投诉，影响公司声誉及经营业绩。
• 医院进度不及预期：新建及并购医院的进度可能影响公司业绩增长。
• 医保延付风险：医院收入依赖公共保险，医保支付延迟可能影响现金流。
• 估值差异风险：A股与港股市场估值方式不同，存在估值差异风险。

估值与投资评级

财务数据

业务板块

医院业务

• 收入占比：2020年贡献集团总收入的88.7%。
• 盈利模式：通过提供门诊和住院服务获取收入，2020年毛利润达3.78亿元，毛利率30.40%。
• 医院网络：截至2020年底，自有医院共7家，托管医院共3家。

第三方放疗业务

• 收入占比：2020年贡献集团总收入的10.7%。
• 盈利模式：授权使用专利立体定向放疗设备，提供维护和技术支持服务，毛利率维持在60%以上。
• 业务扩展：2020年新增4家放疗中心，与26家医院签署合作协议，未来放疗中心数量可达43家。

托管业务

• 收入占比：2020年贡献集团总收入的0.6%。
• 盈利模式：按比例收取管理费，2020年收入0.08亿元。

市场前景

• 肿瘤市场：中国癌症患者人数持续增长，预计2025年达510万人，三线城市增速最快。
• 放疗资源：2019年中国每百万人口仅拥有2.7台放疗设备，远低于发达国家水平。
• 区域优势：公司重点布局三线城市，利用区域资源和政策支持，提升市场渗透率。

战略收购

• 苏州永鼎医院：2021年4月25日收购，位于苏州吴江区，为长三角核心位置，2019年收入达5.17亿元，超过集团旗下其他医院。
• 未来规划：公司计划新建和扩建医院，提升服务能力，扩大市场份额。

业务模式

• 住院医疗服务：通过自有医院提供肿瘤治疗及相关专科服务。
• 门诊医疗服务：提供多种专科服务，包括骨科、中医、泌尿科等。
• 放疗服务：作为主要治疗手段之一，适用于多种癌症，具有较高的市场需求和毛利率。

行业背景

• 肿瘤治疗手段：包括手术、放疗、化疗、介入性放疗、靶向疗法和免疫疗法，其中放疗在70%的肿瘤患者治疗中发挥重要作用。
• 放疗适应症：适用于早期肿瘤、手术前后辅助治疗及部分晚期癌症的治疗。
• 行业缺口：三线城市肿瘤医疗资源严重不足，放疗设备和床位数量远低于一线和二线城市。

估值分析

• 可比公司：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等。
• 平均PE：2021年为135.19倍。
• 目标PE：156倍，对应目标价79.94港元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

海吉亚医疗凭借其在肿瘤放疗领域的专业能力和市场布局，有望成为中国肿瘤医疗服务领域的领先者。公司通过内生性增长和外延式并购，不断拓展其医院网络和放疗中心，以满足快速增长的市场需求。在三线城市市场存在较大缺口的情况下，公司具备良好的发展机会。尽管存在医疗事故、医院建设进度、医保支付及估值差异等风险，但其高毛利业务和强劲增长预期仍使其具备投资价值。