20210314-中泰证券-海吉亚医疗-06078.HK-民营医疗新贵_领军千亿肿瘤市场_27页_2mb

报告摘要

海吉亚医疗总结

核心内容

海吉亚医疗（6078.HK）是一家深耕肿瘤医疗服务的民营医疗集团，成立于2009年，已发展为国内肿瘤医疗领域的领先企业之一。公司拥有7家自营医院（3家自建，4家收购）、3家托管医院及15家第三方合作放疗中心。2019年医院业务贡献了公司收入的88%，成为核心业务支柱。公司自2014年起稳健扩张，2020年6月于港交所上市，同年9月进入港股通。目前公司市占率不足1%，提升空间广阔。

主要观点

行业潜力巨大：
- 中国癌症发病率全球第一，2019年肿瘤服务市场规模约3700亿，预计2025年将达7000亿，其中三线及以下城市占比60%以上，但放疗设备数量仅为一线城市的半数，供需矛盾突出。
- 肿瘤治疗技术不断进步，五年生存率显著提升，尤其是放疗、靶向治疗和免疫治疗等手段的应用，使治疗更加精准和高效。
高进入壁垒与强盈利能力：
- 肿瘤专科医院进入壁垒高，对床位数、医生资源和设备要求严格，行业参与者有限。
- 肿瘤医院具有高盈利能力，单体医院收入天花板可达10~20亿，且利润率位居各大专科前列。
公司竞争优势：
- 依托创始人朱义文的资深医学背景和高端人才团队，公司建立了较强的医生资源和品牌影响力。
- 自建医院建设周期短，最快17个月即可投入运营，3~9个月即可实现月度收支平衡，经营效率显著优于行业平均水平。
- 通过自建+并购双轮驱动，公司已布局山东、西南、华南、长三角等重点区域，未来有望实现全国覆盖。
业务结构与收入预测：
- 公司业务分为医院业务、第三方放疗业务和医院托管业务，其中医院业务占收入87.9%，第三方放疗业务占11.5%，托管业务占0.6%。
- 2020-2022年预计营业收入分别为14.07亿、19.05亿和25.51亿，同比增长29.6%、35.4%、33.9%。
- 归母净利润预计为2.04亿、3.59亿和4.97亿，三年复合增长率达88%。
- 2025年公司整体收入有望达60亿，收入CAGR约33%。

关键信息

市场与政策：
- 中国癌症负担居全球首位，医疗需求旺盛，基层市场供需错配严重。
- 医保覆盖率达60%-70%，支付能力提升带动治疗可及性提高。
- 公司在低线城市通过招商引资获得政府支持，快速建立当地医疗资源。
财务与估值：
- 当前股价对应2021年81倍PE，2022年59倍PE。
- 公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头，行业长期空间广阔，管理精益，经营效率显著优于同行。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 医院扩张不及预期；
- 医疗事故风险；
- 政策扰动风险；
- 市场规模不达预期；
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业务板块与布局

医院业务：
- 7家自营医院，3家自建，4家收购，定位于非一线城市。
- 医院业务收入占比持续提升，2019年占87%，毛利占比达72%。
第三方放疗业务：
- 15家合作放疗中心，提供放疗服务及技术支持，毛利率高达65%。
- 放疗中心作为医院布局的先导站，有助于了解市场、积累医生资源、培育政府关系。
医院托管业务：
- 管理及经营非营利性医院并从中收取管理费，占收入比重较小。

医院运营与扩张

单县海吉亚：
- 首家自建医院，2016年5月开业，2019年收入达2.8亿，7个月实现月度净利润扭正。
- 2022年预计收入达4.9亿。
重庆海吉亚：
- 2018年4月成立，一期注册床位200张，二期预计2022年投入使用，注册床位近1000张。
- 2019年收入1.7亿，2021年预计收入达244亿，毛利率逐步提升。
未来扩张计划：
- 计划在3年内完成单县、成武、重庆海吉亚二期建设，以及聊城、德州、苏州、龙岩等新医院的自建。
- 未来布局优先考虑人口过百万、肿瘤医疗需求旺盛及已有放疗中心的地区。

技术与设备

放疗设备：
- 伽马刀、直线加速器、射波刀、TOMO刀、质子刀等，其中质子刀价格高达15亿元，国内仅三台运营。
- 公司拥有自主知识产权的陀螺刀设备，采购成本低于同行。
技术优势：
- 通过引入新技术和设备，公司已能提供包括肿瘤筛查、手术、放化疗、免疫治疗、靶向治疗、康复治疗等全方位服务。
- 医技水平提升带动诊疗人次增长，公司整体医技水平在行业内具有竞争力。

管理与运营

精细化运营：
- 公司采用模块化矩阵管理，对各医院业务进行标准化拆分，提升管理效率。
- 后勤板块精细化考核，降低运营成本。
管理团队：
- 创始人朱义文拥有30年临床经验，公司高管团队具备丰富的医疗和管理经验，助力公司发展。

图表与数据支持

图表目录：
- 包括癌症新发病例数、不同城市级别肿瘤发病率、放疗设备数与医院床位数、不同专科盈利能力、放疗中心布局等关键数据。
关键数据：
- 2019年肿瘤服务收入占比达47.2%，收入复合增速35%。
- 2020H1经调整净利润同比增长65.4%至1.24亿元。

总结

海吉亚医疗凭借其在肿瘤医疗领域的深耕和领先优势，有望在未来5年内实现收入CAGR保持30%以上，逐步发展成为全国肿瘤医疗龙头。公司具备高进入壁垒和强盈利能力，同时在基层市场具备显著优势，通过自建与并购双轮驱动，实现全国布局。随着新技术和设备的不断引入，公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

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