20220211-华安证券-海吉亚医疗-06078.HK-民营肿瘤医疗服务龙头_坚定扩版图_稳增长_33页_1mb

报告摘要

海吉亚医疗总结

核心内容

海吉亚医疗是中国民营肿瘤医疗服务领域的龙头企业，专注于肿瘤专科医疗服务，通过内生自建和外延收购相结合的方式实现快速扩张。公司自2009年通过收购伽玛星进入放疗设备领域，2011年通过托管邯郸仁和医院进入实体医院运营，2020年登陆港交所并纳入港股通，2021年11月纳入MSCI中国全股票指数，标志着国际资本市场对其的认可。

主要观点

业绩亮眼，增长确定性强
公司2021年上半年实现营业总收入9.34亿元，净利润1.98亿元，2017-2020年收入复合年增长率（CAGR）达33%。公司具有优秀的经营管理能力，尤其在疫情背景下表现出色。
预计2021~2023年公司营业收入将达到23.5/33.1/43.5亿元，净利润4.3/5.9/8.4亿元，对应P/E分别为42/31/22倍，估值具备较高性价比。
行业高壁垒，公司具备技术与资源优势
肿瘤医疗服务行业具有高进入壁垒，放疗设备昂贵且技术要求高。公司通过收购伽玛星获得放疗设备知识产权，进一步渗透放疗全产业链，既能保证高毛利的第三方放疗业务，也能为自有医院提供技术支持，从而实现稳定现金流。
公司采用双层管理模式，提升运营效率，且盈亏平衡期短，平均为9个月，最短仅需3个月，显著优于行业平均水平。
市场潜力大，政策红利明显
中国肿瘤医疗服务市场尚处蓝海，市场规模预计从2019年的3710亿元增长至2025年的7003亿元，年复合增长率达11.2%。民营医院在肿瘤治疗领域的收入增速高于公立医院，且具备政策支持，如鼓励社会资本办医、放疗设备准入放宽等。
肿瘤治疗需求主要集中在低线城市，医疗资源分配不均，导致三线及以下城市患者集中，但医疗资源稀缺，民营医院有望承接大量需求。

关键信息

业务布局

截至2021年11月，公司共管理12家医院、18家放疗中心，覆盖全国19个省份。未来计划自建和收购更多医院，预计至2023年底床位总数将达到约1万张，较当前增加约3.6倍。

收入结构

公司主要收入来源为医院业务，占比达91.3%（2021H1），其次是第三方放疗业务（8.3%）和托管业务（0.4%）。医院业务包含住院和门诊服务，2021年上半年门诊收入3.7亿元，同比增长40.9%；住院收入8.7亿元，同比增长28%。

财务表现

2020年：总营收14亿元，同比增长29%；经调整净利润3.16亿元，同比增长显著。
2021年：上半年营收9.34亿元，净利润1.98亿元；剔除苏州永鼎医院后，营收8.4亿元，净利润1.87亿元，净利润同比增长7686.3%。
费用控制：公司期间费用率持续下降，2021年上半年销售费用率1%，管理费用率8.2%，财务费用率0.5%，控费成果显著。
现金流充足：2021年前三季度现金余额达7.36亿元，2020年经营性现金流2.96亿元，为公司扩张提供坚实基础。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备优秀的管理能力、技术优势和政策红利，未来发展空间广阔，收入增长确定性高。

风险提示

现有医院收入增速不及预期
新建医院进程不及预期
政策波动风险
疫情反复对业务造成冲击

业务亮点

自建医院：单县海吉亚、重庆海吉亚、菏泽海吉亚等自建医院，均实现较快盈利，其中单县海吉亚运营9个月即实现盈亏平衡，重庆海吉亚盈亏平衡期为9个月，显著短于行业平均。
收购医院：如苏州永鼎医院、贺州广济医院等，通过整合和优化管理，迅速提升运营效率，实现收入与利润的快速增长。
放疗设备与技术优势：公司拥有伽玛刀等高端放疗设备，具备放疗设备全产业链的控制能力，形成技术壁垒，提升盈利空间。

战略优势

技术积累与设备资源：公司自2009年起通过收购获得放疗设备知识产权，持续投入研发，提升技术优势。
人才与管理：公司注重人才培养，截至2020年底拥有2386名医疗专业人员，其中251人为副高及以上职称医生，226名全职肿瘤专家。管理团队经验丰富，采用双层管理模式，提升运营效率。
政策支持：国家鼓励社会资本进入医疗领域，政策红利为公司发展提供有力支撑。
品牌建设：公司注重口碑建设，通过下乡义诊、健康讲座等方式提升品牌影响力，形成良好客户粘性。