20211229-安信国际证券-海吉亚医疗-06078.HK-海吉亚医疗_专科肿瘤医疗龙头_医院版图不断扩容_26页_1mb

海吉亚医疗总结

公司概况

海吉亚医疗（6078.HK）是一家以肿瘤科为核心的医疗集团，总部位于上海，起源于伽玛星科技，于2020年6月在香港联交所主板上市。公司目前拥有及经营10家民营营利性医院，管理2家民营非营利性医院，并向18家医院合作伙伴提供放疗中心服务，主营业务涵盖医院业务、医院托管业务及第三方放疗业务三大板块。

市场潜力与行业背景

• 肿瘤医疗服务市场：中国肿瘤医疗服务市场规模由2015年的2,331亿元增至2019年的3,737亿元，CAGR为12.5%，预计2025年将达到7,100亿元（CAGR为11.5%）。
• 放疗市场：放疗治疗服务收入由2015年的234亿元增至2019年的405亿元，CAGR为14.7%，预计2025年将达到809亿元（CAGR为12.4%）。
• 放疗渗透率：2015年中国仅有23%的肿瘤患者接受放疗，远低于美国的60%；每百万人口拥有的放疗设备数仅为2.7，远低于美国的14.4和日本的9.5。
• 政策支持：近年来国家出台多项政策鼓励社会办医，推动民营医疗机构与公立医院协同发展，满足多元化医疗需求。

公司发展战略与业务模式

医院网络扩张

• 公司通过“内生+外延”模式持续扩大医院版图，截至2021年已拥有12家以肿瘤科为核心的医院网络，涵盖3家自建医院、6家收购的自有医院及3家托管医院，分布于中国7个省的8个城市。
• 公司计划在山东德州、江苏无锡等地建立新医院，预计2022-2023年开业，并与龙岩、常熟、安阳等地签订医院建设投资意向协议，预计2024年竣工。

垂直一体化放疗服务模式

• 公司凭借专利立体定向放疗设备，采用垂直一体化模式控制整个价值链，包括设备制造、安装、维修及人员培训等，从而降低成本，提高盈利水平。
• 公司已拥有2,560名医疗专业人员，其中299人为主任医师和副主任医师，自有医院拥有226名全职肿瘤相关专家，覆盖多个肿瘤领域。

盈利能力与财务表现

• 收入增长：2017-2020年公司收入由5.96亿元增至14.02亿元，CAGR为33%；2021上半年实现收入9.32亿元，同比增长47.4%。
• 净利润增长：2017-2020年经调整净利润由0.49亿元增至3.16亿元，CAGR高达87%；2021上半年实现2.05亿元，同比增长53.2%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率逐年攀升，2017-2021H1分别为28.4%、31.2%、30.4%、34.2%及33.8%。其中，医院业务毛利率由2017年的18.9%升至2021H1的30.9%，第三方放疗业务毛利率保持在60%以上。
• 费用率下降：销售费用率由2017年的5.82%降至2021H1的0.97%；管理费用率由2017年的16.35%降至2021H1的8.23%。
• 经调整净利率：由2017年的8.1%提升至2020年的22.5%，预计未来随着规模效应显现，盈利水平将进一步提升。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021-2023年公司收入分别为23.7亿元、33.3亿元和43.0亿元，对应增幅69%、40%及29%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.2亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应增幅150%、44%及34%。
• 估值：参考可比公司（如锦欣生殖、爱尔眼科、通策医疗），公司处于优质赛道，给予2022年PE约60X，预计总市值约368亿元（451亿港元），目标价为74港元。

风险提示

• 并购扩张不及预期
• 定价管控风险
• 政策风险
• 行业竞争加剧
• 医疗事故等突发事件风险

竞争优势

• 业务模式：垂直一体化放疗服务模式，提高效率，降低成本。
• 市场定位：战略性聚焦非一线城市，满足当地肿瘤治疗需求。
• 运营效率：公司自建医院建设周期短，运营效率高，3-9个月内即可实现月度收支平衡。
• 品牌影响力：在非一线城市建立良好品牌影响力，具备较高的市场竞争力。

股权结构与管理层

• 股权结构：公司实控人朱义文及其女儿朱剑乔合计持有约45%的权益，其他股东包括高瓴资本等知名投资者。
• 管理层：朱义文先生为创始人兼董事会主席，拥有丰富的临床经验；程欢欢为执行董事、联席首席执行官，负责投资及策略；任爱、张文山、姜蕙等高管在管理、研发及财务方面具有专业背景。

总结

海吉亚医疗作为肿瘤医疗服务领域的龙头企业，凭借垂直一体化放疗服务模式和在非一线城市的布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司业绩稳健增长，未来随着放疗渗透率提升和医院网络的持续扩张，盈利水平有望进一步提升。在政策支持和社会办医趋势的推动下，公司有望在肿瘤医疗服务市场中占据更大份额，成为行业的重要参与者。