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中泰化学（002092.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

中泰化学是氯碱行业的龙头企业，具备完整的上下游一体化循环经济产业链，包括“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”。公司拥有丰富的基础原材料资源，如盐矿、石灰石矿和煤炭，并具备自备电厂和电石生产能力，这使其在成本控制方面具有显著优势。

主要观点

• 行业大变革前夜，强推龙头：氯碱行业正处于变革阶段，随着环保政策趋严和产能过剩，行业集中度不断提升，公司作为龙头有望进一步巩固其市场地位。
• 产业链一体化优势：公司通过建设和收购不断扩展产能，形成了完整的产业链，有效控制生产成本，提升盈利能力。
• 政策支持与政府资源：公司实际控制人为新疆国资委，能获得较强的政策支持，同时作为上市公司，融资渠道畅通，有助于公司持续发展。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为612.34亿元、643.54亿元和675.89亿元，净利润分别为27.68亿元、31.72亿元和37.41亿元，对应PE分别为5.9X、5.2X和4.4X，绝对估值为14.34元/股，高于当前股价，给予“买入”评级。
• 风险因素：主要产品价格波动、应收款项和预付款项规模较大、宏观经济环境恶化等。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年12月，前身为新疆烧碱厂，2006年在深圳证券交易所上市。
• 主要产品包括聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维和棉纱等，产品广泛应用于纺织、建材、国防等行业。
• 公司股权结构中，中泰集团为第一大股东，新疆国资委为实际控制人。

产业链一体化优势

• 拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化循环经济产业链。
• 自备电厂和电石生产能力，有效降低生产成本。
• 通过参股和控股子公司，实现电石渣制水泥熟料和粘胶纤维专业化生产，提高资源利用率。

增长速度快

• 2015年以来，公司总资产和净资产保持两位数增长。
• 项目进展顺利，如托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园、阿拉尔富丽达20万吨/年纤维素纤维项目等。
• 公司通过收购和投资建设，不断扩大产能，增强市场竞争力。

氯碱产品应用广泛

• 氯碱产品作为基础化工品，应用广泛，包括石油精炼、印染、纺织纤维、造纸、土壤治理、化学试剂、橡胶、冶金、陶瓷等领域。
• 烧碱和PVC是氯碱化工的主要产品，需求与基建行业密切相关。

产能集中趋势

• 全球烧碱和PVC产能集中趋势明显，中国成为烧碱第一大国。
• 国内烧碱和PVC产能趋于稳定，但去产能仍在继续，未来产能增速趋缓。
• 产能主要集中在华东、西北、华北和华中地区，其中华东地区占比最高。

政策限制新建氯碱产能

• 国家出台多项政策限制新建氯碱项目，提高准入门槛，推动产能向具备资源和成本优势的地区转移。
• 政策促使行业集中度提升，公司作为龙头企业受益。

粘胶纺织行业契合公司主营业务

• 粘胶纤维是公司的重要业务板块，符合国家新疆发展战略。
• 新疆自治区政府提供多项优惠政策，如运费补贴、流动资金贷款贴息等，支持公司发展。

盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年营业收入分别为612.34亿元、643.54亿元和675.89亿元，同比增长49.14%、5.10%和5.03%。
• 归属母公司净利润分别为27.68亿元、31.72亿元和37.41亿元，同比增长15.22%、14.58%和17.94%。
• 对应EPS分别为1.29元、1.48元和1.74元，PE分别为5.9X、5.2X和4.4X，估值处于行业底部。

总结

中泰化学凭借其在氯碱行业的领先地位和完整的产业链优势，以及政府政策支持和融资渠道畅通，具备较强的竞争力和发展潜力。在行业集中度提升和环保政策趋严的背景下，公司有望持续受益，未来业绩增长可期。然而，公司也面临主要产品价格波动、应收款项和预付款项规模较大以及宏观经济环境恶化的风险。总体来看，中泰化学在行业变革前夜表现突出，值得投资者重点关注。