輝立證券集團 - Kasikornbank 分析总结
核心内容概览
Kasikornbank（KBANK）是泰国领先的金融机构，提供广泛的商业银行业务、证券及其他相关服务。辉立证券集团对KBANK的财务表现、业务发展及投资评级进行了详细分析。
主要观点
- 3QFY16 财务表现：预计3QFY16净收入为98亿泰铢，环比增长3.7%，但同比下降3.4%。利润增长主要得益于信用成本下降，NPL（不良贷款）增长放缓及已提前计提贷款损失准备金。
- 贷款增长：尽管3QFY16贷款规模预计有所下降，但管理层仍维持全年贷款增长目标为6%-7%。贷款增长主要来自企业贷款，而中小企业和零售贷款增长缓慢。
- 利润展望：FY16净收入和股息预测保持不变，分别为410亿泰铢和4泰铢/股。FY17净收入预测上调3.9%至430亿泰铢，主要由于信用成本进一步下降。
- 评级调整：将KBANK评级从“卖出”调整为“积累”，并上调FY17目标股价至195泰铢/股，较当前股价有约6.27%的上行空间。
- 估值指标：采用P/B（市净率）1.3倍作为FY17估值方法，显示银行资产价值被市场低估。
- 财务数据：FY17预计每股收益（EPS）为18.14泰铢，市盈率（P/E）降至10.3倍，市净率（P/B）降至1.3倍，股息收益率（Dividend Yield）上升至2.3%。
- 资产负债情况：FY17预计总资产为2,862亿泰铢，总负债为2,480亿泰铢，股东权益为382亿泰铢。
- 业务结构：KBANK通过广泛的本地和海外分支机构网络提供服务，包括6个分行和9个代表处，业务集中于总部。
关键信息
财务预测
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 净收入（Btbn） |
46 |
38 |
41 |
43 |
| 每股收益（Bt） |
19.28 |
16.05 |
17.24 |
18.14 |
| 股息（Bt） |
4.00 |
4.00 |
4.00 |
4.25 |
| 每股账面价值（Bt） |
107.41 |
119.53 |
132.97 |
147.43 |
| 市净率（X） |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
| 市盈率（X） |
9.7 |
11.7 |
10.9 |
10.3 |
贷款与不良贷款
- 贷款收缩：3QFY16贷款预计下降，但全年目标仍为6%-7%。
- 不良贷款（NPL）：NPL在3QFY16可能达到峰值，随后逐渐下降，目前为2.54%。
- 信用成本：预计FY17信用成本将降至1.3%。
财务比率
| 比率 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| ROE (%) |
17.83 |
12.95 |
12.53 |
11.93 |
| ROA (%) |
1.97 |
1.55 |
1.57 |
1.56 |
| 贷款/存款比率 (%) |
94.49 |
95.51 |
96.96 |
97.41 |
股价与市场表现
- 当前股价：187.50泰铢
- 目标股价：195泰铢（+6.27%）
- 12个月波动：-5%（1MTH），+11%（3MTH），+14%（1YR）
- 相对SET指数表现：+1%（1MTH），+19%（3MTH），+2%（1YR）
股东结构（2016年9月）
| 股东 |
持股比例 (%) |
| Thai NVDR |
25.3 |
| STATE STREET BANK EUROPE LIMITED |
10.7 |
| CHASE NOMINEES LIMITED |
7.5 |
估值方法
- P/B'17：1.3倍
- P/E'17：10.3倍
- 股息收益率：2.3%
风险因素
业务描述
- KBANK主要提供商业银行业务、证券及其他相关服务
- 拥有广泛的本地和海外分支机构网络
- 业务涵盖从上游到下游的全方位服务
关键发展
- 2012年：成为首家向缅甸提供汇款服务的泰国银行
- 2014年：与阿里巴巴合作，帮助泰国中小企业进入中国市场
- 2015年：扩展零售银行业务，提供完整的在线服务
- 2016年：推出延长营业时间的金融服务
财务摘要（截至2016年6月）
| 指标 |
2Q16 |
1Q16 |
4Q15 |
3Q15 |
2Q15 |
| 收入（Btbn） |
67 |
72 |
65 |
63 |
65 |
| 净利润（Btbn） |
9 |
10 |
5 |
10 |
11 |
| 资产（Btbn） |
2,705 |
2,644 |
2,555 |
2,539 |
2,512 |
| 负债（Btbn） |
2,375 |
2,325 |
2,243 |
2,232 |
2,214 |
| 股东权益（Btbn） |
330 |
318 |
312 |
307 |
298 |
| 每股收益（Bt） |
3.94 |
4.03 |
2.29 |
4.23 |
4.80 |
| 每股账面价值（Bt） |
137.81 |
133.04 |
130.46 |
128.20 |
124.58 |
同业比较（截至2016年9月30日）
| 公司名称 |
市值（Bt mn） |
P/E (X) |
P/BV (X) |
股息收益率 (%) |
| KBANK TB |
448,736 |
12.9 |
1.6 |
2.1 |
| BBL TB |
310,187 |
9.6 |
0.9 |
4.0 |
| KTB TB |
245,979 |
8.7 |
1.0 |
4.3 |
| SCB TB |
502,497 |
11.4 |
1.6 |
3.7 |
评级与投资建议
- 评级：从“卖出”升级为“积累”
- 目标股价：195泰铢（FY17）
- 理由：利润预测上调，市净率下调反映NPL改善
企业治理
- 反腐败指标：根据企业治理报告，KBANK达到Level 5（扩展）评级，显示良好的企业治理表现。
- 治理评级：在Level 5至Level 1（承诺）之间，表明其在治理方面有显著进展。
其他信息
- 地址：1 Soi Ratburana 27/1 Ratburana Road, Bangkok 10140
- 电话：66 2 222 0000, 66 2 888 8888
- 传真：66 2 470 1144
- 网址：http://www.kasikornbank.com
- 市场/行业：金融 / 银行
总结
Kasikornbank在2016年第三季度面临利润下滑，但主要由于信用成本下降。尽管贷款规模有所收缩，但管理层仍坚持全年增长目标。预计2017年利润将有所提升，主要得益于NPL的改善及信用成本的进一步下降。辉立证券集团将KBANK评级上调至“积累”，并提高其目标股价，显示对未来增长的信心。企业治理表现良好，达到Level 5评级，表明其在合规与反腐败方面有显著进展。
