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报告摘要

輝立證券集團对Supalai的分析总结

核心内容

公司概况：Supalai是一家领先的住宅地产开发商，主要产品包括单户住宅、联排别墅和公寓。
市场与行业：该公司在泰国房地产开发领域运营，属于泰国上市企业。

主要观点

财务表现：
- 2017财年第二季度（2QFY17）净利润同比下降7%，主要由于房地产销售收入下降5%和营销费用增加。
- 2017财年上半年（1HFY17）预售额达到Bt13.3bn，同比增长33%，占全年目标的49%。
- 预售额中，SDH/TH部分达到Bt8.1bn，同比增长25%，占全年目标的56%。
- 公寓预售额在1HFY17为Bt5.1bn，同比增长50%，占全年目标的42%。
- 尽管1HFY17的公寓预售增长缓慢，但公司计划在第三季度推出四个新项目，预计会显著提升预售额。
利润展望：
- 公司预计全年收入将为Bt22.6bn，净利润增长1%，主要得益于营销费用的优化。
- 2018财年收入目标为Bt27.663bn，净利润预计增长24%。
- 公司在2017财年中拥有Bt37.4bn的销售订单，预计第二半年度（2HFY17）将确认Bt10.3bn的收入，全年收入将轻松达标。
估值与评级：
- 由于股价下跌和公司暂停分红及发行免费认股权证，公司股票被上调至“Accumulate”评级。
- 预期每股公平价值为Bt27，基于9倍2017财年市盈率（P/E）。
- 2017财年每股收益（EPS）为Bt1.17，2016财年为Bt1.65，预计2018财年将略有增长。

关键信息

财务数据

指标	2Q17	1Q17	2Q16	q-q变化	y-y变化	1H17	1H16	y-y变化
销售额（Btmn）	5,909	3,640	6,228	+62%	-5%	9,549	12,359	-23%
毛利（Btmn）	2,293	1,443	2,448	+59%	-6%	3,736	4,857	-23%
净利润（Btmn）	1,328	687	1,435	+93%	-7%	2,015	2,832	-29%
每股收益（Bt）	0.77	0.40	0.84	+93%	-8%	1.17	1.65	-29%
每股净资产（Bt）	14.37	14.14	13.07	+2%	+10%	14.37	13.07	+10%

财务比率

比率	2Q17	1Q17	2Q16	q-q变化	y-y变化	1H17	1H16	y-y变化
毛利率（%）	38.17%	38.42%	38.72%	-1%	-1%	38.27%	38.64%	-1%
净利润率（%）	22.11%	18.29%	22.70%	+21%	-3%	20.64%	22.53%	-8%
股东权益回报率（ROE）	23.34%	22.85%	19.84%	+93%	-9%	19.85%	19.85%	-15%
债务/权益（X）	1.2	1.2	1.1	-2%	+6%	1.2	1.1	+6%

财务预测

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
收入（Btmn）	21,364	23,336	23,014	27,663
净利润（Btmn）	4,349	4,887	4,948	6,178
每股收益（Bt）	2.53	2.85	2.71	2.88
市盈率（X）	9.4	8.3	8.7	8.2
市净率（X）	2.0	1.8	1.5	1.1
净资产收益率（ROE）	23.34%	22.85%	19.84%	19.85%
净负债/现金（Btmn）	19,390	20,643	19,766	14,684

估值对比

公司名称	市值（Btmn）	市盈率（X）	市净率（X）	股息收益率（%）
Supalai PCL	40,682	10.0	1.8	4.4
Land & Houses PCL	119,497	14.1	2.5	6.5
Pruksa Holding PCL	50,078	9.2	1.4	3.5
Quality Houses PCL	26,357	9.3	1.1	6.1

风险因素

经济因素：经济增长、就业率和利率波动可能影响公司业绩。
供需平衡：房地产市场的需求和供应关系对公司的盈利能力至关重要。
项目位置：项目所在位置的市场吸引力是影响销售的关键因素。

项目进展

2015年：启动了18个项目，包括11个SDH/TH项目和7个公寓项目。
2014年：启动了28个项目，包括19个SDH/TH项目和9个公寓项目。
2013年：启动了15个项目，包括8个SDH/TH项目和7个公寓项目。
2012年：启动了17个项目，包括10个SDH/TH项目和7个公寓项目。

企业治理

参与泰国私营部门反腐败联合行动计划（Thai CAC）。
2016年企业治理评估结果未公开具体分数，但公司表示评估结果可能随时间变化。

总结

Supalai在2017财年上半年表现稳健，预售额同比增长33%，占全年目标的49%。尽管第二季度净利润下降7%，但公司预计全年业绩将改善，主要得益于预售转化和成本控制。公司计划在第三季度推出多个新项目，有望推动预售增长。当前股价被评估为有上升空间，因此上调至“Accumulate”评级。公司财务状况良好，资产负债率有所下降，同时具备较高的市净率和合理的市盈率。

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