20220307-浙商证券-微创医疗-00853.HK-微创医疗点评报告_新旧动能切换开启_4页_392kb

报告摘要

微创医疗(0853.HK)总结报告

核心内容概述

微创医疗在2022年3月发布业绩预告，2021年销售收入实现双位数增长，但业绩亏损扩大，主要由新产品研发、注册及商业化费用、海外市场开拓费用以及股权激励成本等因素导致。尽管如此，公司认为新旧动能切换已开启，未来2-3年收入将加速增长，维持“增持”评级。

主要观点

收入增长趋势

2021年公司收入增长显著，但因集采政策及新产品商业化费用增加，业绩亏损扩大。
2022-2023年，公司收入增速有望提升，主要得益于集采政策风险出清和新产品放量。

新产品商业化与市场拓展

冠脉支架与骨科关节集采：2022-2023年，公司预计冠脉支架及骨科关节板块收入将稳定增长，尤其是骨科产品因集采中标市占率提升，国内销量增长可达150%-200%。
手术机器人：图迈腔镜手术机器人于2022年1月获批，成为首个国产四臂腔镜手术机器人厂商。MRI兼容起搏器及鸿鹄关节置换手术机器人有望获批，推动心率管理及手术机器人板块收入快速增长。
心率管理板块：预计2021-2023年国内收入CAGR达204%，海外收入恢复疫情前水平，整体CAGR为34.8%。

毛利率与费用结构

毛利率回升：公司预计2023年毛利率有望回升至68.4%，主要得益于降本增效策略及高毛利新产品商业化。
费用率变化：研发、管理费用率因收入增长而下降，销售费用率因新产品推出和集采压缩而维持在34%-35%之间。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万美元）	营业收入增长率	归母净利润（百万美元）	归母净利润增长率
2021	749	15.4%	-278	45.4%
2022	978	30.6%	-147	-47.0%
2023	1346	37.6%	-37	-74.8%

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	67.21%	64.19%	65.14%	68.40%
净利率	-34.43%	-41.26%	-17.71%	-3.24%
ROE	-16.96%	-32.71%	-20.95%	-5.57%
资产负债率	43.79%	64.25%	69.92%	73.27%
净负债比率	-54.80%	-14.04%	-16.77%	-35.19%
P/B	356.43	222.83	265.44	278.88
EV/EBITDA	-4,159.06	-908.10	-283.49	-2,743.97

股票投资评级

评级：增持
当前价格：￥18.22
评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示相对表现在+10%~+20%之间。

风险提示

新产品研发及商业化不及预期
医疗器械集采或降价超预期
新冠疫情持续影响
销售渠道波动
行业竞争加剧
新并购板块整合不及预期
外汇波动

结论

微创医疗正经历从传统产品向高附加值创新产品转型的关键阶段。尽管2021年面临业绩亏损，但公司新产品获批和市场拓展策略有望推动收入加速增长。未来两年，随着集采影响减弱及新产品商业化，公司毛利率和费用率有望改善，整体盈利能力逐步提升。公司维持“增持”评级，投资者可关注其在手术机器人和心脏起搏器等高成长领域的表现。

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