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微创医疗（0853.HK）2015年年报点评总结

核心内容概述

微创医疗（0853.HK）作为中国领先的高端医疗器械集团，在2015年实现了营收和毛利的稳定增长，但净亏损同比减少。公司通过产品多元化和国际化布局，逐步释放业绩潜力，尤其在骨科和心血管介入产品领域表现突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 2015年营收：3.8亿美元，同比增长6%。
• 2015年毛利：2.5亿美元，同比增长4%。
• 2015年净亏损：1209万美元，同比减少80%。
• 费用率变化：研发费用率上升1个点至16%，销售费用率下降4个点至34%，行政费用率下降3个点至17%。

2. 骨科业务整合初见成效

• 市场地位：全球市占率约2%，中国市占率不到1%。
• 增长表现：2015年中国地区收入接近1000万美元，增速达50%。
• 医院覆盖：覆盖246家医院，月均手术量增长24%。
• 技术优势：微创的骨科植入产品相比国产品牌更具竞争力，未来1-2年有望实现盈利。
• 整合效果：骨科业务经营支出收入占比从83%降至75%，净亏损减少38%。

3. 心血管介入产品表现亮眼

• Firehawk增长：全球收入增长301.5%，预计2016年增速超过100%。
• Firebird2降价：平均降价9%，但量增25%-30%，市场份额扩大。
• 市场预测：2016年心血管介入产品增速预计16%-18%。
• 新产品研发：新一代Firesorb预计2019年获得CFDA批文。

4. 与Sorin合作，进军心律管理市场

• 合资公司：微创医疗持股51%，SorinCRM持股49%，名为“创领心律管理医疗器械(上海)有限公司”。
• 市场前景：CRM市场高度集中，外企占据主导地位，微创通过合作逐步进入该领域。
• 2015年收入：CRM贡献收入210万美元，预计2016年收入增速将超过90%。

关键信息

产品组合与市场覆盖

• 主要产品：心血管介入产品、骨科医疗器械、大动脉及外周血管介入产品、神经介入产品、电生理设备、糖尿病及内分泌医疗器械、外科手术。
• 全球布局：产品进入全球逾5000家医院，覆盖亚太、北美、南美及欧洲等主要市场。
• 研发中心：主要生产与研发基地位于上海、江苏、浙江、北京、深圳和美国孟菲斯。

财务预测

• 净利润预测：预计2016年净利润为16百万美元，2017年为29百万美元，2018年为38百万美元。
• 合理市值：按骨科业务交易对价2.9亿美元估算，公司合理市值为70亿港元。
• 目标价：4.2港元，维持“增持”评级。

风险提示

• 骨科整合效果：或不达预期。
• 支架行业降价：或超过预期。

业务亮点

1. 骨科业务

• 增长潜力大：中国关节植入物市场渗透率低，发展潜力巨大。
• 技术优势：微创的产品具有国际竞争力，SuperPath技术已覆盖中国21个省的100多家医院。
• 产品布局：内部开发的骨科器械已获得CFDA批文，包括Futago胸腰椎椎间融合器、Futago颈椎椎间融合器。

2. 心血管介入产品

• Firehawk表现突出：全球收入增长301.5%，欧洲地区预计收入为200-400万美元。
• Firebird2降价：平均降价9%，但市场份额提升，量增25%-30%。
• 未来增长：预计2016年心血管介入产品增速为16%-18%。

3. 神经介入与电生理产品

• 神经介入产品：2015年收入7.9百万美元，同比增长27.2%。
• 电生理产品：2015年收入5.8百万美元，同比增长23.2%。
• 技术优势：Columbus3D电生理标测系统是中国唯一拥有该技术的公司，预计2016年将获得CFDA批准。

未来展望

• 骨科盈利预期：预计2016年扭亏，2017年实现盈利。
• 国际化战略：微创医疗坚持国际化发展路径，致力于成为一流的国际高端医疗器械公司。
• 研发投入：公司每年研发投入稳定，产品得到医生认可。
• 增长空间：随着整合效果的显现和新产品上市，公司未来增长空间巨大。

财务数据摘要

总结

微创医疗在2015年通过产品整合和国际化布局，逐步释放业绩潜力，尤其在骨科和心血管介入产品领域表现突出。尽管2015年仍处于亏损状态，但公司预计2016年将实现扭亏，未来增长可期。随着Firehawk和新一代Firesorb产品的推广，以及骨科业务整合的推进，公司有望在高端医疗器械市场占据更大份额，实现长期盈利。