20171130-中国银河国际证券-微创医疗-00853.HK-估值合理_宜等待前景变得更清晰_6页_2mb

微创医疗（853.HK）总结

核心内容

微创医疗是一家领先的医疗设备制造商，专注于心血管、骨科和介入领域。公司于2017年11月30日发布的报告指出，其骨科业务正在复苏，而最近收购的CRM业务虽然具有战略意义，但可能对财务带来不利影响。公司当前估值合理，但投资者应等待更多催化剂以明确其未来前景。

主要观点

• 骨科业务复苏：微创医疗的骨科业务预计在2017年第四季度实现盈亏平衡，主要得益于成本节约、产品转移及SuperPath®Hip技术的应用。
• CRM业务收购：公司以1.9亿美元收购LivaNova的CRM业务，该业务在2016年实现收入2.459亿美元，净亏损280万美元。该收购有助于公司获得领先的CRM技术，但可能带来财务压力。
• 财务影响：收购CRM业务可能增加公司的净负债权益比，从35%升至70%以上，导致2018年的融资成本上升至约900万美元，相当于当年净利润预测的15%。若通过增发融资，2018年每股盈利将被摊薄。
• 未来并购战略：公司未来的并购将集中在符合整体战略、价格合理且能产生协同效应的海外资产上，不论其是否盈利。
• 估值与盈利预测：公司当前的2017/18年预测市盈率为27/23倍，接近历史平均水平。公司预计2017-19年每股盈利的年均复合增长率约为33%。

关键信息

业务表现

• 心血管业务：是公司最重要的利润来源，2017年上半年毛利率为43.7%。核心产品为Firebird 2和Firehawk，其中Firehawk处于快速增长阶段。
• 骨科业务：预计在2017年第四季度实现盈亏平衡，毛利率有望从65%提升至70%。
• 财务状况：公司市值为16.156亿美元，自由流通股比例为40.4%。由于缺乏足够现金流，需通过再融资完成CRM收购，可能影响财务表现。

估值与财务指标

风险提示

• 骨科业务复苏风险：若骨科业务未能在2018年实现盈利，可能影响公司整体表现。
• CRM协同效应执行风险：公司尚未公布详细计划以提升CRM业务表现，可能影响协同效应的实现。
• 财务压力：再融资可能导致财务负担加重，影响公司盈利能力。

总结

微创医疗在骨科业务方面表现积极，预计将在2017年第四季度实现盈亏平衡。然而，其最近收购的CRM业务可能带来财务压力，需通过再融资完成，影响2018年每股盈利。公司未来的并购战略将聚焦于海外资产，以实现协同效应。当前估值合理，但投资者需等待更多催化剂以明确其未来前景。