20220721-国盛证券-名创优品-09896.HK-全球日杂零售龙头_携第二曲线蓄力扩张_28页_2mb

名创优品 (09896.HK) 总结

核心内容

名创优品是一家全球日杂零售行业的龙头企业，成立于2013年，以“高品质、高性价比”为核心定位，通过广泛的门店网络和多样化的产品矩阵，满足消费者对创意生活家居产品、潮玩产品等的需求。公司不仅在日杂零售领域占据全球市场份额第一，在潮玩领域也已占据一定地位，2021年TOPTOY市场份额为1.1%，位列第七。公司通过合伙人、直营、代理三种门店模式进行扩张，其中合伙人模式为主力，占国内门店的99%以上，同时积极布局海外，拓展全球市场。

主要观点

• 全球日杂零售龙头：名创优品在2021年底拥有全球5045家门店，其中中国3168家，海外1877家，GMV约180亿元人民币，市场占有率6.7%（全球）和11.4%（国内），均为第一。
• 第二曲线蓄力：TOPTOY作为子品牌，已发展为全球潮玩市场的重要参与者，门店数量达89家，其中直营5家，合伙人84家，市场占有率1.1%，排名第七。
• 渠道与供应链优势：公司采用OEM/ODM模式，拥有1000多家供应商，确保产品价格优势和盈利空间，同时具备强大的供应链整合能力。
• 轻资产扩张模式：通过合伙人和代理模式实现快速扩张，同时保持对门店的运营把控，提升盈利能力和市场渗透率。
• 疫情扰动逐步恢复：2022年因疫情影响，公司业绩有所波动，但海外市场恢复良好，经营弹性显现。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 国内日杂零售市场：2021年规模约951亿元，预计未来5年CAGR为14.2%。
• 全球日杂零售市场：2021年规模约419亿美元，预计未来5年CAGR为12.5%。
• 潮玩市场：2021年市场规模为345亿元，预计未来5年CAGR为24%，处于高速增长期。

门店扩张计划

• 国内门店扩张：预计未来三年每年新增400家门店，其中70%布局低线城市。
• 海外门店扩张：预计未来三年每年新增500家门店，海外门店数量持续增长。
• TOPTOY门店扩张：伴随主品牌扩张，TOPTOY亦将释放增长潜力。

财务表现

• 营业收入：预计FY2022-FY2024分别为106.8亿元、131.0亿元、152.9亿元。
• 经营性净利润：预计FY2022-FY2024分别为6.94亿元、10.2亿元、12.6亿元。
• EPS：预计FY2022-FY2024分别为0.57元、0.84元、1.03元。
• PE：预计FY2022-FY2024分别为25.4倍、17.2倍、14.0倍。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：目标价21港元，对应FY2023年PE为25倍。
• 估值指标：公司当前PE为25.4倍，PB为2.4倍，EV/EBITDA为12.2倍，估值合理。

风险提示

• 疫情反复或需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 业态扩展及产品迭代不及预期。

核心竞争力

• 渠道布局：以合伙人模式为主，轻资产扩张，保障加盟商利益，增强运营把控。
• 供应链整合：通过OEM/ODM模式，与优质供应商合作，确保产品价格优势与盈利空间。
• 产品创新：结合消费者需求，推出多样化的SKU，平均每月500+产品迭代，产品矩阵丰富。
• 门店运营能力：具备精细化门店管理能力，结合线上渠道拓展，提升经营效率。

发展历程

• 2013-2014年：品牌创立期，首家门店于广州开设，定位日杂百货，2014年开放加盟。
• 2015-2019年：加速扩张，开启全球化战略，门店数量突破4000家，进驻超70个国家和地区。
• 2020年至今：立体发展期，孵化TOPTOY及WOWCOLOR，拓展第二增长曲线，2022年在香港上市。

未来展望

• 渠道扩张：国内门店重点布局低线城市，海外门店持续扩张，提升品牌影响力。
• 产品多元化：持续丰富产品线，结合IP联名与自有设计，满足多样化消费需求。
• 线上融合：加强线上渠道建设，提升整体零售效率和消费者体验。

估值与财务指标

市场对比

• Daiso（日本大创）：全球百元店标杆，年销售额超30亿美元，门店逾6000家，自有品牌占比高达99%。
• Seria：日本第二大百元店，门店1679家，营收约120亿元人民币。
• Muji：日本生活方式品牌，强调简约精致，全球门店1068家，全年营收约270亿元人民币。
• 泡泡玛特：国内潮玩龙头，营收规模约40亿元，市场份额约13%，以自有IP和盲盒为主。

总结

名创优品凭借其在日杂零售领域的领先地位和潮玩业务的快速成长，具备良好的市场前景。公司通过轻资产模式实现快速扩张，结合供应链整合和产品创新，形成强大的核心竞争力。尽管短期受疫情冲击，但市场逐步恢复，公司盈利预测积极，投资建议为“买入”。未来增长将依赖于渠道扩张、产品迭代及线上渠道的深度融合。