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消费是经济增长第一驱动力，服务型消费贡献经济发展新驱动力

核心内容

2018年，我国消费市场持续扩大，结构不断优化，服务型消费成为新的增长点，对经济增长的贡献率显著提升。最终消费支出对GDP增长贡献率高达76.2%，表明消费在推动经济中的核心地位。同时，随着居民收入增长和消费升级，服务性消费在总消费支出中占比持续提升，成为支撑国民经济的重要力量。

主要观点

• 消费继续发挥经济增长第一驱动力作用：2018年社会消费品零售总额达到38万亿元，同比增长9.0%，尽管增速放缓，但消费总量稳中向好。网上零售额达9万亿元，同比增长23.9%，推动线上线下融合的新零售模式发展。
• 服务性消费增速超商品消费增速：服务性消费支出占人均消费支出的44.2%，高于商品消费。服务消费对社零增速有分流作用，未来将发挥更大作用。
• 城乡消费增速差距加大，乡村消费崛起：城镇社零增速为8.8%，乡村增速为10.1%，城乡消费差距进一步扩大，乡村消费增长潜力巨大。
• 必选消费保持强劲增长：粮油食品、日用品等必选消费品类增速高于社零总额，居民基本生活保障增强，带动消费稳定增长。
• 可选消费分化明显：家电、家具等“家经济”表现较好，增速保持两位数；而化妆品、通讯器材等品类增速放缓，部分受政策和市场环境影响。
• 汽车类消费拖累社零增速：汽车零售额下降，对社零总额形成拖累，但政策支持可能带来未来改善。

关键信息

1. 消费对GDP贡献率

• 2018年最终消费支出对GDP增长贡献率为76.2%，较上年提高18.6个百分点。
• 服务性消费占比提升至44.2%，第三产业占GDP比重达52.2%，对经济增长贡献率达59.7%。

2. 社零总额与增速

• 2018年全年社零总额38.0987万亿元，同比增长9.0%，为近10年最低增速。
• 12月社零总额35893亿元，同比增长8.2%，较11月小幅回升0.1个百分点。
• 第四季度社零总额超过10万亿元，显示年末消费旺季效应明显。

3. 居民消费与收入

• 全年全国居民人均可支配收入增长8.7%，实际增长6.5%。
• 餐饮收入增长9.5%，高于商品零售增速0.6个百分点。
• 恩格尔系数下降至28.4%，显示居民消费质量提升。

4. 网上零售发展

• 2018年网上零售额达9.0065万亿元，占社零总额比重18.4%，实物商品网上零售额增长25.4%，高于社零总额增速15.7个百分点。
• 网上零售带动传统零售业态升级，促进全渠道融合发展。

5. 城乡消费分化

• 城镇消费占比84.5%，乡村消费占比15.5%，增速差距拉大。
• 乡村消费增速持续优于城镇，显示农村市场潜力巨大。

6. 必选消费表现

• 粮油食品类零售额同比增长11.3%，日用品类增长16.8%，均高于社零总额增速。
• 医药类消费保持较快增长，增速为9.4%，但受医改影响增速放缓。

7. 可选消费分化

• 家电类零售额增长13.9%，家具类增长12.7%，显示“家经济”稳步增长。
• 化妆品类增长趋缓，仅增长1.9%；通讯器材类零售额同比下降0.9%。

8. 汽车消费影响

• 汽车类零售额同比下降8.5%，对社零总额形成拖累。
• 剔除汽车类影响后，社零总额增长10.3%，显示消费韧性。

风险提示

• 宏观经济风险
• 消费下行风险
• 公司业绩不及预期

投资评级

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析师介绍

• 陈文倩：新时代证券商贸零售分析师，美国伊利诺伊州立大学MBA，有多年行业研究经验。
• 谢海音：新时代证券商贸零售分析师，纽卡斯尔金融经济学硕士，具备丰富研究背景。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。