2017-下游需求持续增长，工程机械龙头王者归来_35页-2mb

三一重工（600031）研究报告总结

核心内容

三一重工是中国工程机械行业的龙头企业，2017年行业迎来复苏，公司作为行业领军者，资产质量显著改善，市场份额持续提升，盈利预期良好。报告预计2017-2019年公司收入将分别达到352.4亿、396.5亿和443.1亿元，净利润分别为26.9亿、33.3亿和41.3亿元，对应EPS分别为0.35元、0.43元和0.54元，PE分别为23.8倍、19.2倍和15.5倍。整体来看，公司基本面稳健，具备较强的增长潜力，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业复苏：中国工程机械行业在经历约5年的调整后，自2016年下半年开始复苏，尤其是挖掘机和起重机销量大幅增长，2017年上半年挖掘机销量同比增长100%，行业集中度提升，住宅工业化为行业带来新机遇。
• 公司优势明显：三一重工在混凝土机械、挖掘机、起重机等领域具有领先优势，产品市场占有率稳步上升，尤其是在大挖和大型起重机领域。
• 资产质量改善：2016年公司应收账款和存货水平下降，资产结构优化，为后续增长奠定了良好基础。
• 盈利预期向好：随着行业复苏，公司各主要业务板块（尤其是混凝土机械和起重机）盈利显著回升，毛利率和净利率稳步提升。

关键信息

行业背景

• 工程机械具备“机器换人”属性，不会随着大规模基建高潮结束而落幕。
• 中国工程机械行业已进入新一轮上升通道，行业集中度提升，住宅工业化成为新增长点。
• 全球工程机械市场逐步复苏，尤其在欧美地区，需求稳定。

公司表现

• 挖掘机业务：2017年公司挖掘机销量有望创历史新高，市场份额预计提升至22%，全年销量或超24000台，较2011年峰值提升20%。
• 起重机业务：三一汽车起重机市场份额稳健提升，市占率接近20%，大型起重机市占率与卡特彼勒相当，预计全年销量有望达15000辆。
• 混凝土机械：公司混凝土机械业务在2017年预计收入增长40%，成为公司新的利润增长点。

财务预测

风险提示

1. 固定资产投资增速大幅下滑。
2. 市场竞争加剧。
3. 海外经营风险。

产品与市场

• 主要产品：混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械、路面机械等。
• 市场份额：
  • 挖掘机：2016年市占率约20%，预计2017年提升至22%。
  • 汽车起重机：2016年市占率约20%，预计2017年继续上升。
  • 起重机：大型起重机市占率接近33%，与卡特彼勒竞争激烈。
• 技术优势：公司在大吨位起重机、混凝土机械等产品领域具备领先的研发能力和市场份额。

行业发展趋势

• 工程机械需求：行业复苏持续，预计2017年挖掘机销量增长60%以上，起重机销量增长80%左右。
• 预拌混凝土：我国预拌混凝土普及率约为40%，远低于欧美80%的水平，未来增长空间大。
• 住宅工业化：政府推动住宅工业化政策，三一在该领域处于领先地位，市场占有率居首。

总结

三一重工作为国内工程机械行业的龙头企业，受益于行业复苏及政策支持，各主要业务板块均表现出强劲增长态势。公司资产质量显著改善，盈利预期良好，具备长期投资价值。尽管存在一定的风险，但行业前景广阔，公司竞争优势明显，具备较强的市场拓展能力。整体来看，三一重工在2017年有望实现业绩大幅反弹，成为工程机械行业的重要推动者。