20180715-华创证券-债券周报_关注资管新规影响下泛资管行业发展变化_18页_1mb

债券周报总结（2018-07-15）

核心内容概览

本报告聚焦于2018年7月15日发布的《债券周报》，主要分析了资管新规对泛资管行业的影响、利率债市场走势及未来展望、以及海外市场对国内债市的潜在影响。

一、资管新规对泛资管行业的影响

1. 银行理财

• 发行量与价格下降：资管新规发布后，银行理财产品发行量和预期收益率均出现下降趋势。
• 保本理财减少：6月保本理财占比降至27.5%，较3月下降3.66个百分点，显示刚性兑付逐步打破。
• 结构性存款上升：结构性存款发行量显著增加，成为保本理财的替代品。
• 期限结构变化：短端产品发行量减少，3-6个月和6-12个月期限产品占比上升。

2. 券商资管

• 规模萎缩：资管新规发布后，券商资管产品发行数量和规模显著下降，总规模降至15.26万亿元。
• 产品结构变化：货币基金型产品发行量增加，股票型和另类投资型产品减少。
• 业务转型：资管新规限制通道业务，导致券商资管依赖银行理财资金的模式受限，业务进一步收缩。

3. 信托资管

• 规模与数量双降：信托产品发行数量和规模均下降，但房地产信托逆势增长。
• 收益率上升：6月集合信托预期收益率达7.67%，同比上升1%，反映信用收缩和融资成本上升。
• 投资结构变化：房地产信托占比上升，显示其成为信托公司的重要投向。

二、利率债市场走势回顾

1. 市场表现

• 收益率下行：全周利率债收益率多为下行，收益率曲线趋于平坦化。
• 资金面宽松：尽管央行净回笼900亿元，但整体资金面仍较宽松。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦升级推动避险情绪，利好债市。

2. 数据表现

• 出口数据较好：6月出口同比增长11.3%（美元计），季调后增速达12.4%，为近五年同期最高。
• 进口数据回落：进口同比增长14.1%，低于预期，主要受进料加工贸易影响。
• 金融数据疲软：6月新增社会融资规模1.18万亿元，同比少增5917亿元，非标融资继续萎缩。

三、利率债市场展望

1. 基本面分析

• 出口表现稳定：贸易战对出口影响尚未显现，未来出口压力或在四季度加剧。
• 非标融资收缩：监管趋严导致非标融资萎缩，社融维持低位，经济悲观预期增强。
• 社融难起：只要监管不放松，社融增长将受限，对利率债收益率下行形成制约。

2. 资金面分析

• 资金利率下行有限：短端和存单利率难以进一步下行，限制长端利率趋势性下降。
• 流动性分层明显：非银机构负债波动大，同业存单利率维持高位。
• 存单对长端利率影响显著：若存单利率回落，可能带动长端利率下行。

3. 海外市场影响

• 美欧通胀压力上升：美国CPI同比2.9%，创2012年以来最大升幅；欧元区通胀回升至2%目标。
• 货币政策收紧预期：美联储可能年内再加息两次，欧央行或较早开启加息周期。
• 对国内债市的间接影响：美欧货币政策收紧可能影响全球资本流动，间接影响国内利率债走势。

四、投资策略建议

• 利率债：收益率下行空间有限，需关注央行货币政策变化。
• 信用债：若央行宽松政策能有效传导至实体，信用债机会或增加；否则，需继续观望。
• 政策导向：市场走势取决于政策变化，若去杠杆继续，则利率债机会有限。

五、分析师与团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入，曾获新财富最佳分析师奖项）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入）

六、华创证券机构销售通讯录

七、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

八、免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。