2018-资管新规三大配套细则深度点评_监管调整下债市逻辑逆转_信用走强利率走弱_26页-1mb

债券深度报告总结（2018-07-22）

核心内容概述

本报告围绕2018年7月20日发布的三大资管新规配套细则，分析其对债券市场、权益市场及各类金融机构的影响。整体来看，监管调整缓解了资管行业的整改压力，推动信用债市场走强，利率债面临下行压力，同时引导资管行业向主动管理转型。

主要观点与关键信息

一、三大配套文件整体解读

1. 过渡期整改压力显著缓解：

   • 央行《通知》明确给予资管行业两年半的调整期，允许老产品对接新资产，且不设规模缩减硬性指标。
   • 银保监会与证监会的细则未突破资管新规整体要求，但可能在外部压力加剧时进一步放松。

2. 统一监管与功能监管推进：

   • 银行和证券行业的监管规则趋于统一，有利于形成公平竞争的市场环境。

3. 回归资管本源，重塑行业格局：

   • 去杠杆、去通道、打破刚兑、规范资金池等监管方向未变，资管行业将向主动管理转型。

4. 监管细则尚未完全出清：

   • 整改落地仍需监管在执行中进一步明确标准，部分细则仍待完善。

二、配套细则对市场的影响

1. 非标市场：

   • 非标投资压力显著缓解，资金来源渠道拓宽。
   • 公募产品可投资非标，非标回表获得监管支持，企业融资渠道改善，信用风险偏好回升。

2. 债券市场：

   • 中低评级信用债配置价值恢复，利率债面临资金分流压力。
   • 信用债市场改善将对投资者信心起到积极作用，但利率债因流动性收紧和宏观数据下行预期，面临上行压力。

3. 权益市场：

   • 风险偏好有望修复，但增量资金流入仍需观察。
   • 理财资金可能通过FOF或MOM方式进入股市，但私募理财门槛提高，可能影响资金流入规模。

三、配套细则对机构的影响

1. 银行理财

• 负债端压力减少：

  • 存量规模缩减速度放缓，增量资金募集难度下降，但合格投资者竞争加剧。
  • 公募理财销售起点降至1万元，有利于吸引低净值客户。

• 资产端收益率稳定：

  • 理财产品可投资非标和信用债，收益相对稳定，有助于维持理财销售难度。
  • 理财产品将逐步向净值化管理过渡，需适应新的估值方式。

• 产品模式待转型：

  • 银行将增加定开产品和现金管理类产品的发行。
  • 理财子公司成为重要发展方向，但目前仍需进一步规范。

2. 券商资管

• 通道业务萎缩，主动管理兴起：

  • 非标资产投资限额为35%，通道业务大幅减少。
  • 未来将更依赖主动管理能力，提升投研和风控水平。

• 产品结构优化：

  • 允许资管计划直接投资非标，增加标准化资产配置比例。
  • 对于现金管理类产品，监管给予一定灵活性。

3. 公募基金

• 货币基金承压：

  • 现金管理类理财与货币基金形成直接竞争，监管要求略宽松，或对货币基金造成压力。

• 债券型基金面临挑战：

  • 定开理财产品可使用摊余成本法估值，与债券型基金形成竞争。

• 股票基金受益：

  • 银行公募理财可直接投资股票基金，资金流入有望增加。
  • 委外业务因理财整改放缓而受益。

四、“银行理财新规”详细解读

1. 与资管新规高度一致：

   • 明确银行通过子公司开展理财业务，推进业务隔离和风险控制。

2. 监管要求有松有紧：

   • 趋严内容：包括关联交易限制、流动性管理、杠杆控制、信息披露、投资者适当性管理等。
   • 趋松内容：公募理财销售起点降低至1万元，私募理财杠杆比例提升至200%，开放式产品清算期延长至5天等。
   • 维持不变内容：如“三单管理”、临柜双录、理财销售需匹配投资者风险承受能力等。

3. 投资者保护加强：

   • 增强产品销售合规管理，强化信息披露，推行穿透式监管，防止虚假理财和飞单行为。

总结

• 监管导向：资管新规配套细则在保持去杠杆、去通道、回归本源的基础上，适度放松过渡期整改要求，避免市场剧烈波动。
• 市场影响：非标和信用债受益，利率债承压，权益市场风险偏好有望修复。
• 机构影响：银行理财、券商资管、公募基金均面临转型压力，需加强主动管理能力，提升投研与风控水平。
• 未来展望：监管细则仍待明确，资管行业将经历较长时间的调整期，市场配置逻辑逐步向信用债和权益市场倾斜，利率债配置空间受到挤压。

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