20180401-新时代证券-利率债市场周度观察_短端已有上行压力_静待资管新规落地_12页_1mb

利率债市场周度观察（2018-04-01）总结

核心内容

本报告对2018年3月25日至3月30日期间利率债市场的运行情况进行分析，指出市场面临流动性收紧、监管政策预期变化以及外部环境不确定性等多重因素影响，债市可能进入震荡调整阶段。

主要观点

1. 资金面收紧，短端收益率上行

• 央行暂停公开市场操作，连续回收流动性，叠加跨季资金需求，导致市场利率显著上行。
• DR001 上行27.40BP至 2.7984%，DR007 上行40.12BP至 3.1048%，DR014 下行11.53BP至 4.5203%。
• 交易所资金面 分层现象严重，GC001 上行845.68BP至 11.8385%，GC007 上行94.33BP至 5.4903%，GC014 上行41.71BP至 4.5979%。
• 非银机构融资难度增加，R001 上行幅度超季节性。

2. 资管新规落地预期影响市场

• 3月28日，深改委通过资管新规意见稿，预计正式版将近期发布，可能在过渡期和净值化管理方面有所放松。
• 但正式发布前，市场仍存在不确定性。监管核心目标为降低系统性金融风险，尤其针对商业银行的“创新式”资金运用，规范表内、表外及嵌套结构是关键。
• 此次监管冲击可能对债券市场造成短期摩擦性影响，不宜过度乐观。

3. 一级市场发行仍偏暖

• 上周利率债共发行29只，规模合计1449.99亿元，净融资额495.49亿元。
• 3M贴现国债 发行1只，规模100亿元；国开债 发行6只，规模410亿元；口行债 3只，规模173.8亿元；农发债 5只，规模335亿元；地方政府债 发行14只，规模431.19亿元。
• 全场平均认购倍数 为3.3047倍，各期限发行利率整体下行。

4. 二级市场短端收益率显现上行压力

• 短端收益率大幅回升，1年期国债收益率 上行8.54BP至 3.3221%，1年期国开债收益率 上行7.24BP至 4.0115%。
• 长端国债收益率 多数上升，10年期国债收益率 上行4.02BP至 3.7407%，10Y-1Y期限利差 收窄至 41.86BP。
• 国开债长端收益率偏稳，3年期、5年期收益率显著下降，7年期、10年期小幅下降。

5. 海外因素影响有限

• 美国2月PCE物价指数 同比上涨至 1.8%，显示通胀向 2% 回归，支持美联储加息预期。
• 但国内货币政策 仍以国内因素为主，央行一季度仅调升利率5BP，表明宽松政策已逐渐退出。

6. 二季度债市面临挑战

• 一季度债市回暖因素包括：货币政策宽松、监管空窗期、债券供给季节性偏低、避险情绪上升。
• 二季度流动性可能重回中性，监管加速推进，债券供给回升，贸易战风险缓解，因此收益率震荡上行风险增加。
• 债市更稳妥的进攻时机需等待：资管新规影响充分释放 和 货币政策中性化后的流动性平衡。

关键信息

• 风险提示：

  • 监管力度持续加大
  • 经济超预期反弹
  • 通胀大幅上行
  • 海外市场不确定性增强

• 分析师信息：

  • 潘向东（首席经济学家）
  • 文思佶（首席固定收益分析师）

• 联系方式：

  • 潘向东：010-83561350，wensiji@xsdzq.cn
  • 分析师声明：分析师报酬与报告观点无直接或间接联系。
  • 分析师介绍：潘向东曾任光大集团和国家开发银行特约研究员，文思佶有多年卖方研究经验。

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  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
  • 市场基准指数为沪深300指数

结论

当前利率债市场面临流动性收紧、监管政策落地预期及外部环境变化等多重压力，短端收益率上行压力显现，长端收益率波动较小。二季度可能成为债市“多事之秋”，收益率震荡上行风险加大。投资者需关注资管新规 和 货币政策中性化 的影响，把握市场节奏，审慎应对。