20180723-东北证券-债券研究报告_监管展现灵活处理态度_信用收缩有望放缓——资管新规补充通知_理财新规_点评及新旧文件条款对比_14页_509kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规》），同时央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）。这两份文件旨在指导金融机构平稳过渡资管新规，缓解信用收缩压力，支持实体经济融资需求。

主要观点

1. 监管政策灵活调整
   监管层在坚持资管新规核心原则的同时，展现了灵活处理的态度，特别是在过渡期安排、非标资产处理、估值方法等方面进行了适当放宽，以减少对市场的冲击。

2. 缓解非标融资收缩压力
   允许公募理财产品适当投资非标准化债权类资产，有助于缓解非标资产到期压力，稳定信用债市场。非标资产的处理也给予了银行更大的宽限期，支持其通过资本工具（如二级资本债）补充资本。

3. 鼓励流动性改善
   对开放式理财产品提出流动性管理要求，如持有一定比例的高流动性资产，有助于提升市场流动性，减少因流动性不足引发的市场风险。

4. 推动净值化管理
   《理财新规》要求理财产品实行净值化管理，鼓励以市值计量所投资资产，同时允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本法进行估值，为市场提供更清晰的估值框架。

5. 加强投资者保护
   强化销售管理，要求银行只能通过自有渠道销售理财产品，实施“临柜测评”等措施，提升投资者风险识别能力，保障其合法权益。

6. 去杠杆方向未变，但节奏放缓
   尽管资管新规的核心目标——打破刚兑、净值化管理、压缩非标等——未改变，但通过过渡期政策的灵活调整，监管层希望缓解信用收缩对经济的冲击，为市场平稳过渡创造条件。

关键信息

《理财新规》重点内容

• 实行分类管理，区分公募和私募理财产品。
• 实行净值化管理，鼓励以市值计量资产，允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本法。
• 规范资金池运作，防范“影子银行”风险。
• 去除通道，强化穿透管理。
• 设定投资限额，控制集中度风险。
• 加强流动性风险管控。
• 强化理财投资合作机构管理，仅允许持牌金融机构参与。
• 加强信息披露，保护投资者利益。
• 实行产品集中登记，提升合规性。

《通知》重点内容及影响

• 允许公募产品投资非标资产，缓解非标到期压力。
• 过渡期内老产品仍可发行并投资新资产，但规模需控制在存量范围内。
• 部分产品可使用摊余成本法估值，提升操作灵活性。
• 对需回表的非标资产给予宽限，支持银行补充资本。
• 过渡期整改不设强制要求，允许金融机构自主制定计划。

对债市的影响

• 短期对利率债不利，但对中高等级信用债有利。
• 信用收缩对经济的负面影响有所缓解，市场情绪趋于稳定。
• 利率债收益率仍有下行空间，信用债可适当参与配置。

结论

《理财新规》和《通知》的发布，标志着监管层在资管新规实施过程中，更加注重平稳过渡与市场稳定。虽然去杠杆的大方向未变，但通过适度放松非标资产处理、过渡期安排和估值方式等，缓解了市场对信用收缩的担忧，有助于改善流动性，稳定债市预期。未来债市将面临供给和需求的双向变化，利率债机会更为确定，信用债则需关注中高等级品种的投资价值。

附件：主要条款对比

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，不受第三方影响。