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资管新规对债市有何潜在影响？——利率债11月第3周周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年11月14日至20日中国及全球利率债市场走势，结合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）对债市的潜在影响，从国内市场回顾、海外市场跟踪、周度观点与债市策略、风险提示等方面进行了全面梳理。

主要观点与关键信息

1. 国内市场回顾

1.1 一级市场：总发行量与净融资量减少

• 上周共发行利率债90只，融资总量2165.37亿元，到期5只，偿还量435亿元，净融资1730.4亿元。
• 相比前周，净融资减少932.62亿元。
• 国债、政策性金融债、地方政府债发行量均有下降。

1.2 二级市场：成交缩量，国债曲线长端略微变陡

• 国债收益率短端上行、中长端下行，中短端曲线走平，长端略微变陡。
• 国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率报4.7251%，较前周上行4.51BP。
• 国债期货价格回升，10年期国债期货收报92.605，变动0.52%。

1.3 资金利率：跨月资金利率上行

• 央行净投放资金6800亿元，逆回购操作以7天期为主，利率与上期持平。
• Shibor短期略有下行，中期上行；银行间质押式回购利率隔夜与7天回落，14天期上行。
• 同业存单发行利率上浮明显，1个月、3个月、6个月期分别上行18.37BP、14.15BP、6.13BP。

1.4 实体经济：10月国民经济有所回落，上周中观数据分化

• 工业增加值、固定资产投资、消费数据均有回落。
• 中观数据分化，发电耗煤增加，高炉开工率下降，商品房销售回落。
• 土地成交大幅回落，农产品与原材料价格整体下行。

1.5 通货膨胀：原油价格小幅回调

• 农产品价格整体小幅下跌，主要品种分化。
• 原油价格小幅回调，环渤海动力煤价格小幅下降。

1.6 外汇市场：美元指数下行，人民币相对美元升值

• 美元兑人民币即期汇率报6.6300，较前周下行122BP。
• 美元指数报94.0791，较前周下跌0.45%。

2. 海外市场跟踪

2.1 海外经济：美众议院批准税改议案，德国组阁谈判破裂

• 美国10月预算赤字为630亿美元，PPI同比2.8%，CPI同比2%。
• 美国众议院批准税改议案，为特朗普税改关键性进展。
• 德国组阁谈判破裂，带来政治不确定性，可能导致少数派政府或重新大选。

2.2 海外债市：主要经济体国债收益率下行，中美利差走扩

• 主要经济体国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率收于2.37%，欧元区和德国收益率下降。
• 中美10年期国债利差走扩2BP，当前仍位于2002年以来的3/4分位点以上。

3. 周度观点与债市策略

• 资管新规影响：监管力度不及预期，短期内缓解市场担忧，形成“锚定”效应，部分投资者可能形成乐观预期。
• 非标限制：非标投资受限，可能促使资金转向标准化债权，提升债券需求。
• 债市利空：尽管有利好，但监管细则可能加强，债市仍面临潜在制约，不能认为“利空出尽”。
• 市场基本面：10月经济数据回落，但中观数据未显著反映经济回调，仍保持一定韧性。
• 货币政策：央行强调“稳健中性”，近期净投放仅为削峰填谷操作，货币政策宽松可能性低。
• 债市策略：利率债具备配置价值，配置型机构可逐步进场；交易型投资者仍需谨慎，不宜盲目抄底。

4. 风险提示

• 宏观经济韧性持续超预期
• 监管政策超预期落地
• 货币政策超预期收紧

总结

《指导意见》释放了统一监管的信号，对债市存在一定的利好，但其潜在制约因素依然存在。短期内，债市受监管影响不大，但未来细则可能强化监管力度。从市场数据来看，国内债市收益率曲线变化不大，资金利率上行，经济数据虽有回落但未出现显著回调。海外方面，美国税改进展顺利，欧元区经济表现强劲，但德国政治不确定性上升。整体来看，债市缺乏交易机会，但具备配置价值，投资者应保持谨慎，关注后续政策与经济数据变化。