20211018-东北证券-光伏设备基本盘稳固_新客户+新业务打造增长新引擎_17页_1mb

连城数控公司总结

核心内容概述

连城数控（835368.NQ）是国内少数能够研发制造光伏及半导体加工设备的企业之一，专注于晶体硅生长和加工设备的研发、生产与销售。公司自2007年成立以来，持续在光伏与半导体行业深耕，形成了较强的品牌优势和技术壁垒。公司与晶盛机电在单晶炉领域形成双寡头垄断，同时通过并购和技术研发拓展半导体设备业务，积极布局石墨、蓝宝石及电子级银粉等新业务领域，推动多元化发展。

主要观点

• 行业地位：公司是国内光伏及半导体设备制造的稀缺优质企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 盈利能力：尽管近年来受光伏行业降本增效影响，毛利率有所下降，但公司盈利能力仍居行业前列。
• 增长驱动：光伏行业快速发展，新增装机和技术迭代双轮驱动，带动设备需求增长。2020年国内新增装机量达48.2GW，预计“十四五”期间中国年均新增装机量有望达70-90GW，全球年均新增装机量有望达210-260GW。
• 客户结构优化：公司通过中标双良节能8.46亿订单，成功拓展非隆基客户，优化客户结构。
• 业务拓展：公司通过收购凯克斯，切入半导体设备领域，并与国际顶级半导体厂商建立合作关系，未来有望成为第二增长引擎。

关键信息

公司背景

• 成立于2007年，专注于光伏与半导体设备制造。
• 主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备等。
• 2013年收购凯克斯单晶炉事业部，拓展半导体设备业务。
• 实控人李春安和钟宝申均为隆基股份核心人物，公司与隆基形成深度绑定关系。

财务表现

• 2020年营收：18.55亿元，同比增长135.74%。
• 2021年H1营收：8.16亿元，同比增长67.71%。
• 2021-2023年盈利预测：
  • 归母净利润：5.04/7.33/10.23亿元，同比增长分别为32.78%、45.32%、39.57%。
  • 每股收益（EPS）：2.19/3.18/4.44元。
  • 市盈率（PE）：50.69/34.88/24.99倍。
  • 市净率（PB）：8.48/6.98/5.56倍。
  • 净利润率：20.3%/22.0%/24.7%。
  • ROE：16.7%/20.0%/22.3%。

客户结构

• 主要客户包括隆基股份、晶科能源、中环股份等。
• 2016-2020年，公司对隆基的销售占比分别为42.68%、69.12%、83.40%、67.84%、92.67%，客户集中度较高。
• 2021年5月，公司中标双良节能8.46亿单晶炉订单，标志着在非隆基客户拓展方面取得突破。

业务拓展

• 拓展半导体设备业务，研发8英寸、12英寸和24英寸半导体单晶炉。
• 布局石墨、蓝宝石及电子级银粉业务，通过参股深圳市石金科技、设立无锡连城凯克斯研发中心等方式。
• 与同济大学合作开展新型半导体材料与装备研发。

行业前景

• 全球光伏新增装机量持续增长，中国光伏市场保持全球领先地位。
• 大尺寸单晶硅片渗透率提升，推动设备需求增长，预计2021-2023年单晶炉等设备年均市场规模可达207.16亿元。
• 公司预计未来三年将受益于光伏行业及半导体设备需求的持续增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2021-2023年合理PE估值分别为59.41倍、66.04倍。
• 预计未来6个月内，股价涨幅将超越市场基准。

风险提示

• 关联交易占比高：公司对隆基的销售占比较高，可能影响独立性。
• 下游扩产不及预期：光伏硅片扩产若未达预期，将影响设备需求。
• 业务拓展不及预期：新业务拓展可能面临技术和市场风险。

总结

连城数控作为国内光伏及半导体设备制造领域的领先企业，凭借深厚的技术积累和行业地位，持续受益于光伏行业的发展。随着全球和中国光伏新增装机量的快速增长，以及大尺寸硅片的渗透率提升，公司设备需求有望进一步扩大。此外，公司通过并购和战略布局，拓展半导体设备和相关新业务，为未来增长提供新动力。尽管存在关联交易占比高、下游扩产不及预期等风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。