20231027-财通证券-水羊股份-300740.SZ-Q3业绩承压_关注品牌升级持续推进_3页_599kb

Q3业绩承压，关注品牌升级持续推进

核心内容概览

本报告分析了公司2023年三季报的业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。尽管Q3收入出现短期下滑，但整体盈利能力显著提升，尤其是归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长。公司通过品牌升级、研发体系建设和智能制造布局，持续增强市场竞争力，未来增长潜力值得期待。

---

主要观点

• 业绩表现：

  • 2023年1-9月，公司实现收入33.77亿元，同比增长1.0%；归母净利润1.80亿元，同比增长51.4%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长77.9%。
  • Q3收入10.88亿元，同比下降4.7%；归母净利润0.38亿元，同比增长4.0%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长30.2%。
  • 毛利率和净利率分别提升2.8%和2.0个百分点，盈利能力增强。

• 品牌升级：

  • 公司已构建“2+2+N”品牌矩阵，包括御泥坊、伊菲丹、大水滴、小迷糊等品牌，分别针对不同细分市场进行深耕。
  • 御泥坊以面膜为核心，拓展精华、面霜等多品类；伊菲丹依托日法高奢背景，聚焦高端敏感肌抗衰赛道。
  • 代理业务板块持续与强生集团合作，同时拓展新品牌，增强收入来源的多样性。

• 研发与智造体系：

  • 2023年8月水羊智造基地一期投产，推动智能化、数字化和个性化体系的建设。
  • 截至2023Q3，公司固定资产达10.5亿元，同比增长68%。
  • 预计全面投产后将开发近50条生产线，年产值有望达到40亿元。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，预计公司2023-2025年收入分别为54.22/62.39/70.53亿元，归母净利润分别为3.07/4.01/5.18亿元。
  • 对应PE分别为20/15/12倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行风险；
  • 新品牌及新品推广不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 渠道流量费用上升。

---

关键财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	50.10	47.22	54.22	62.39	70.53
归母净利润（亿元）	2.36	1.25	3.07	4.01	5.18
毛利率	52.1%	53.1%	54.9%	55.2%	55.3%
净利率	4.7%	2.6%	5.6%	6.3%	7.3%
ROE	14.8%	7.2%	15.0%	16.3%	17.4%
PE(X)	25.6	47.3	19.7	15.1	11.6
PB(X)	4.1	3.4	2.9	2.5	2.0

---

财务预测与分析

盈利能力提升

• 前三季度毛利率提升至58.0%，净利率提升至5.5%，显示公司成本控制和产品附加值增强。
• 费用率整体下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.2/0.7/0.2个百分点。

资产与负债情况

• 资产总额从2021年的2745.40亿元增长至2025年的5133.13亿元，资产规模持续扩大。
• 负债总额从1151.63亿元增长至2184.17亿元，但资产负债率从41.9%降至42.6%，债务压力有所缓解。
• 股东权益从1593.77亿元增长至2948.96亿元，显示公司资本结构优化，盈利能力增强。

现金流状况

• 经营活动产生的现金流量逐步改善，从2021年的199.34亿元增长至2025年的509.75亿元，反映公司盈利能力和现金流管理能力提升。
• 投资活动产生的现金流量为负，主要用于固定资产投资和智能制造基地建设。
• 融资活动产生的现金流量在2023年后有所减少，但整体保持稳定。

---

未来展望

公司通过自有品牌升级和代理业务拓展，实现双轮驱动增长。随着智能制造体系的完善和研发投入的增加，公司有望在研发能力和生产效率上获得显著提升，进一步增强市场竞争力和盈利能力。投资者应关注品牌升级带来的市场表现改善以及智能制造基地的全面投产对业绩的推动作用。