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思格新能 (6656.HK) IPO 点评报告总结

核心内容

思格新能是一家全球领先的分布式储能系统解决方案提供商，专注于住宅场景的光储一体机产品。其旗舰产品SigenStor集成了光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器、储能电池及能源管理系统，贡献了公司超90%的销售收入。公司已与85个国家和地区的172家分销商建立合作关系，并成为亚太、欧洲及非洲等主要市场领先分销商的首选合作伙伴。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2023-2025年总收入分别为58.3/1329.8/9000.5百万元，2025年同比增长576.8%。归母净利润从-373.5百万元增至2918.8百万元，2025年同比增长3382%。
• 产品销量与毛利率提升：SigenStor销量由2024年的447兆瓦时大幅增长至2025年的3947兆瓦时，毛利率逐年提高，从31.3%升至50.1%。
• 行业前景广阔：全球储能系统出货量预计从2025年的230千兆瓦时增长至2030年的804.5千兆瓦时，年复合增长率达21.4%。户用及工商业储能系统均呈现强劲增长趋势。
• 竞争优势明显：公司具备强大的技术创新能力、优质的产品价值主张、全球分销网络优势及高效的全链条生产工艺。
• IPO表现：思格新能于2026年4月16日上市，发行价为324.2港元，发行后市值达806.71亿港元，市净率（P/B）为9.40倍，净集资金额为41.90亿港元。

关键信息

集资用途

• 研发：38%用于扩大研发团队及提升研发设备与技术；
• 营销与售后：32%用于加强全球市场推广及售后服务；
• 产能扩张：12%用于提升产能；
• 营运资金：9%用于日常运营及一般用途。

基石投资人

• 基石投资人阵容强大，包括淡马锡、高盛资管、高瓴集团、UBS AM Singapore、AXA IM、CPE Energy、欧力士集团、正大机器人、中国太保投资等；
• 总认购股份为6760400股，占发售股份的49.80%。

投资建议

• 公司基本面强劲：2025年实现净利润29.2亿元，毛利率达50%；
• 高管背景优秀：核心管理层来自华为，具备较强实力；
• 港股估值合理：发行后市值806.71亿港元，对应2025年P/E 24倍；
• 综合评分：IPO专用评级为6.3分（满分10分），建议投资者融资申购。

风险与挑战

• 产品依赖风险：SigenStor销售额占总收入的大部分，若其销量下滑将影响整体业绩；
• 增长可持续性存疑：公司经历快速扩张，未来增长可能受制于市场接受度及运营能力；
• 分销依赖：大部分收入来自分销商，存在渠道风险；
• 竞争压力：随着市场发展，竞争加剧，需持续创新以保持领先地位；
• 成本与原材料风险：成本上升或原材料短缺可能影响产品销量和盈利能力。

评级体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率>15%；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%~-15%；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率<-15%。

联系信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 保荐人：中信证券（香港）、法国巴黎证券（亚洲）
• 账簿管理人：中信里昂证券、法国巴黎证券（亚洲）、中国国际金融香港证券
• 会计师：安永

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议；
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性；
• 投资者应自行判断并咨询专业意见；
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。

规范性披露

• 分析员及其关联方未担任公司董事或高管；
• 分析员及其关联方未拥有公司财务权益，国投证券国际持有公司财务权益少于1%或无。

总结

思格新能凭借其在分布式储能领域的领先地位、强大的分销网络及显著的业绩增长，展现出良好的投资潜力。尽管存在产品依赖、增长可持续性及市场竞争等风险，但其在技术、运营和市场拓展方面的优势，使其在储能行业快速发展的背景下具备较强竞争力。IPO专用评级为6.3分，建议投资者融资申购。