深度报告-2026-04-14-东吴证券-思格新能（06656）_以质为茅打造爆款单品_储能新锐后来居上_39页_4mb

思格新能（06656.HK）总结

核心内容

思格新能是一家成立于2022年的新能源储能科技公司，专注于智能光储系统，核心产品为可堆叠光储充一体机SigenStor。公司凭借高品质产品和AI技术优势，迅速在国际市场站稳脚跟，尤其在欧洲和澳洲市场表现突出。公司2024年实现扭亏为盈，净利润0.84亿元，2025年净利润增长至29.19亿元，净利率达32.4%，展现出强劲的增长势头和盈利能力。

主要观点

• 产品优势：SigenStor采用模块化和可堆叠设计，可灵活扩展，故障率低于行业平均水平，且价格略高于同业，具备高溢价能力。
• 市场拓展：公司在2024年成为全球可堆叠分布式光储一体机市场第一，市占率达28.6%。2025年3月成为澳洲户储第一，市占率超30%，并在2026年斩获2.5GWh订单。
• 技术护航：公司积极引入AI技术，推出思格云与mySigen App，提升用户体验与管理效率。
• 业务拓展：除户储外，公司积极拓展至工商储及大储领域，2025年末工商储在手订单约2.4千台，并在2026年获得阿曼2GWh大储电池舱订单及非洲GWh级别订单，为未来增长奠定基础。
• 产能扩张：公司现有产能约55万台逆变器和7GWh储能电池，具备支撑高增长的产能基础。

关键信息

盈利预测与估值

全球户储增长趋势

• 欧洲户储：2026年预计装机需求14GWh，同比增长37%。德国、英国、乌克兰、荷兰等市场成为重要增量。
• 澳洲户储：2026年预计装机8GWh，未来五年户储保持高装机水平。
• 美国户储：2026年装机2.7GWh，同比略有回落，但整体市场仍保持稳健增长。
• 亚非拉市场：户储需求稳健增长，预计2026年全球户储装机需求达34GWh，同比增长30%。2027-2030年预计保持10-20%的复合增速。

工商储及大储增长

• 海外工商储：2026年预计装机30.2GWh，同比增长53%。欧洲政策支持及动态电价推动需求高增。
• 国内工商储：2026年预计装机16GWh，同比增长显著。
• 大储需求：2025年国内大储装机约150GWh，2026年预计达250GWh，同比增长60%+。大储需求将在全球持续高增长，尤其在中东、南美、澳洲及东南亚等新兴市场。

公司财务与运营

• 每股净资产：15.35元
• 资产负债率：55.16%
• 总股本：246.80百万股
• 流通股本：139.73百万股
• 毛利率：2025年达到50.1%，净利率达32.4%
• 费用率：2025年期间费用率降至14.6%，销售、研发、财务及管理费用率分别为5.0%、5.5%、0.3%和3.8%

风险提示

• 需求不及预期：全球户储、工商储及大储需求可能低于预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩公司盈利空间。
• 地缘政策风险：部分国家政策变化可能影响市场表现。

总结

思格新能凭借SigenStor等核心产品迅速崛起，成为全球可堆叠分布式光储一体机市场的领导者。公司以高质量、高溢价产品为核心竞争力，在欧洲和澳洲市场表现尤为突出。随着全球户储、工商储及大储需求的持续增长，公司未来增长潜力巨大。公司积极拓展市场并扩大产能，以满足快速增长的需求。尽管存在一定的市场风险，但整体发展前景乐观，建议投资者积极关注。