20201209-安信国际证券-加科思-B-01167.HK-IPO点评_加科思药业_7页_1mb
报告摘要
加科思药业（1167.HK）IPO总结
公司概览
加科思药业是一家临床阶段的创新制药公司，专注于抗肿瘤疗法的自主发现和开发，成立于2015年。公司产品管线涵盖多个针对癌症关键细胞信号通路的小分子候选药物，尤其在SHP2磷酸酶抑制剂领域表现突出，包括JAB-3068和JAB-3312。
- JAB-3068：已获得FDA IND批准，完成美国I期试验剂量递增部分，并在中国启动I期试验；同时已获得FDA用于食道癌治疗的孤儿药认定。
- JAB-3312：处于中美I期临床阶段，同样获得FDA孤儿药认定。
- 公司与AbbVie达成战略合作，授权其全球独家开发、生产及商业化SHP2抑制剂，2020年9月收取4500万美元前期费用。
公司目前仍处于盈利前阶段，2018年至2020年上半年经营亏损分别为155.9/425.8/155.1/810.9百万元人民币，亏损主要来自研发开支、行政开支及优先权金融工具的公允价值亏损。
行业状况及前景
癌症治疗领域中，RAS、MYC、RB及免疫检查点等关键信号通路影响超过50%的癌症患者。SHP2抑制剂在治疗多种实体瘤方面具有潜力，并可与抗PD-1抗体、MEKi等药物产生协同作用。
- 全球2019年SHP2抑制剂可能受益的患者约为120万人，中国约为39.47万人。
- 约60%的癌症患者对PD-(L)1疗法无应答，显示SHP2抑制剂在未满足医疗需求的患者群体中具有广泛前景。
优势与机遇
公司具备以下核心优势：
- 管理团队经验丰富：创始人王印祥博士曾成功领导贝达药业开发盐酸埃克替尼（凯美纳），具有丰富的抗肿瘤药物全球开发及商业化经验。
- 自主研发能力强：拥有药物靶点发现、变构抑制剂开发及转化医学一体化平台。
- 获得顶尖资本青睐：主要股东包括启明、高瓴、晟德、礼来等。
- 与AbbVie达成战略合作：为公司产品提供全球商业化支持，提升市场竞争力。
IPO分析
发售概况
- 上市日期：2020年12月21日
- 发行股数：96.476百万股
- 发行后总股本：759.654百万股
- 发行价范围：12.00-14.00港元
- 发行后市值：91.16-106.35亿港元
- 募集资金用途：
- 88%用于临床开发和商业化
- 8%用于建设符合GMP标准的内部生产设施
- 4%用于一般运营及资金需求
估值与投资建议
- 公司IPO专用评级为6（0-10分），显示中等偏上的投资前景。
- 核心产品估值合理，预计短期上涨空间约30%。
- 长期发展动力充足，具备创新能力和市场潜力。
产品管线
公司产品管线主要包括以下药物：
| 药物名称 | 靶点 | 疗法类型 | 适应症 | 临床阶段 | 全球合作方 | 商业权利范围 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| JAB-3068 | SHP2磷酸酶 | 单药疗法 | 实体瘤 | 美国I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3068 | SHP2磷酸酶 | 单药疗法 | ESCC、HNSCC、NSCLC | 中国II期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3068 | SHP2磷酸酶 | 联合PD-1 mAb | ESCC、HNSCC、NSCLC | 中国II期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3312 | SHP2磷酸酶 | 单药疗法 | 实体瘤 | 美国I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3312 | SHP2磷酸酶 | 单药疗法 | 实体瘤 | 中国I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3312 | SHP2磷酸酶 | 联合PD-1 mAb | NSCLC、HNSCC、ESCC | 中国I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3312 | SHP2磷酸酶 | 联合MEKi | KRAS突变+NSCLC、CRC、胰腺癌 | 全球I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-3312 | SHP2磷酸酶 | 联合KRAS G12C | KRAS G12C突变+NSCLC、CRC | 全球I期临床 | AbbVie | 中国、香港及澳门 |
| JAB-8263 | BET | 单药疗法 | 实体瘤、MF及AML | 全球I期临床 | - | 全球 |
| JAB-21000 | KRAS G12C | 单药疗法 | NSCLC、CRC | 全球I期临床 | - | 全球 |
| JAB-2000 | Aurora A | 单药疗法 | RB1缺失肿瘤 | 全球I期临床 | - | 全球 |
| JAB-BX100 | CD73 mAb | 单药疗法 | PD-L1附药的CRC、黑色素瘤及CRPC | 全球I期临床 | - | 全球 |
| JAB-6000 | FGFR4 | 单药疗法 | HCC | 全球I期临床 | - | 全球 |
发售后股权结构
- 基石投资者：LAV Funds、Matthews Funds、哈德逊湾资本、Octagon Investments Master Fund LP、Superstring Capital Master Fund LP及Sage Partners Master Fund，认购股份比例为34.43%-40.17%。
管理层
| 姓名 | 职位 | 年龄 | 委任日期 | 加入时间 | 职责 |
|---|---|---|---|---|---|
| 王印祥 | 首席执行官、董事长 | 55岁 | 2015年7月17日 | 2015年7月 | 整体策略规划、业务指导及运营管理 |
| 王晓洁 | 行政总裁 | 56岁 | 2015年9月1日 | 2015年9月 | 整体行政、运营及财务管理 |
| 胡邵京 | 研发总裁 | 57岁 | 2017年2月1日 | 2017年2月 | 研发指导及监督 |
| 胡云雁 | 高级副总裁 | 58岁 | 2019年3月20日 | 2017年4月 | 研发指导及监督 |
| 王宜 | 首席医学官 | 50岁 | 2020年7月16日 | 2020年7月 | 指导产品临床开发 |
| 周文来 | 高级副总裁 | 52岁 | 2019年11月1日 | 2015年9月 | 生物及医药研发指导 |
财务概要
损益表概要（单位：人民币千元）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 截至2019年6月30日 | 2020年 |
|---|---|---|---|---|
| 研发开支 | -84,887 | -138,976 | -54,129 | -71,012 |
| 行政开支 | -22,786 | -71,081 | -6,850 | -12,374 |
| 其他收入 | 3,889 | 10,046 | 3,123 | 3,380 |
| 其他收益-净额 | 2,351 | 5,841 | 387 | 1,069 |
| 经营亏损 | -101,433 | -194,170 | -57,469 | -78,937 |
| 财务收入 | 446 | 5,332 | 2,988 | 1,831 |
| 财务费用 | -2,043 | -1,374 | -610 | -719 |
| 财务净额 | -1,597 | 3,958 | 2,378 | 1,112 |
| 公允价值亏损 | -52,905 | -235,605 | -99,964 | -733,079 |
| 除所得税前亏损 | -155,935 | -425,817 | -155,055 | -810,904 |
| 年内/期内亏损 | -155,935 | -425,817 | -155,055 | -810,904 |
资产负债表概要（单位：人民币千元）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 截至2020年6月30日 |
|---|---|---|---|
| 非流动资产总值 | 48,565 | 45,243 | 41,272 |
| 流动资产总值 | 425,031 | 318,084 | 414,451 |
| 资产总值 | 473,596 | 363,327 | 455,723 |
| 流动负债总额 | 17,965 | 45,721 | 34,316 |
| 流动资产净值 | 407,066 | 272,363 | 380,135 |
| 非流动负债总额 | 552,876 | 787,684 | 1,704,582 |
| 负债总额 | 570,841 | 833,405 | 1,738,898 |
| 负债净值 | -97,245 | -470,078 | -1,283,175 |
| 股东赤字 | -97,245 | -470,078 | -1,283,175 |
| 股本 | 30 | 30 | 53 |
| 其他储备 | 103,483 | 85,206 | 75,893 |
| 以股份为基础的薪酬储备 | 12,428 | 81,072 | 87,878 |
| 累计亏损 | -211,306 | -636,117 | -1,447,013 |
现金流量表概要（单位：人民币千元）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 截至2019年6月30日 | 2020年 |
|---|---|---|---|---|
| 营运活动产生的现金净流出 | -85,063 | -118,605 | -49,579 | -68,427 |
| 营运资金变动 | 4,983 | 2,985 | 2,087 | -4,985 |
| 已收利息 | 187 | 2,595 | 1,361 | 1,409 |
| 营运活动现金净额 | -79,893 | -113,025 | -46,131 | -72,003 |
| 投资活动现金净额 | 14,584 | -273 | -214,533 | -70,126 |
| 融资活动现金净额 | 356,827 | 929 | 11,672 | 162,742 |
| 现金及现金等价物净额 | 291,518 | -112,369 | -248,992 | 20,613 |
| 期末现金及现金等价物 | 420,833 | 314,338 | 167,337 | 336,000 |
风险与挑战
- 研发进展风险：产品临床试验和审批可能延迟或失败。
- 商业化风险：即使研发成功，产品市场接受度及销售表现可能不及预期。
- 依赖第三方：包括合作伙伴和CRO，存在合作风险。
总结
加科思药业是一家专注于创新抗肿瘤药物研发的临床阶段制药公司，拥有自主研发能力和与AbbVie的战略合作。其核心产品JAB-3068和JAB-3312已进入中美临床I期阶段，并获得孤儿药认定。公司获得顶尖资本支持，具备良好的市场前景和长期发展潜力。尽管目前处于亏损阶段，但其IPO估值合理，短期有上涨空间，整体评级为6，推荐申购。
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