20141104-辉立证券-Earnings_poised_for_strong_takeoff_in_FY15_14页_688kb

报告摘要

详细总结

核心内容概述

本文档提供了Bangkok Airways (BA)的全面分析，涵盖其业务结构、财务表现、未来计划、估值方法、投资建议以及风险因素。此外，文档还列出了Phillip Securities在不同地区的代表联系方式，用于投资者咨询。

主要观点

业务结构：
- BA是一家提供航空服务、机场服务及机场相关服务的公司。
- 其主要业务包括：航空公司运营、机场相关服务（如地面服务、餐饮服务、货运服务）以及机场业务（拥有并运营三个精品机场：Samui、Sukhothai、Trat）。
- BA通过子公司和关联公司提供服务，如Bangkok Flight Services (BFS)、Bangkok Air Catering (BAC) 和 BFS Cargo。
财务表现：
- 1HFY14：净利润同比大幅下降76.8%至Bt205mn，主要受国内政治动荡和价格战影响。
- 2HFY14：预计利润将大幅回升至Bt458mn，全年利润预计为Bt663mn。
- FY15：预计净利增长183.7%至Bt1,882mn，主要受益于旅游业复苏、航线扩展和燃油效率提升。
估值与投资建议：
- 采用**SOTP（Sum of the Parts）**方法进行估值。
- FY15目标股价为Bt25.50，对应P/E倍数28.7x，显著高于同行AAV（16x）和NOK（12x）。
- 初始投资评级为Neutral（中性），认为其未来增长潜力与风险相对平衡。
IPO详情：
- IPO规模：520mn股，发行价Bt25/股。
- 发行对象：本地投资者320mn股，国际投资者200mn股。
- 资金用途：主要用于机队扩充、机场设施升级及运营资金需求。
- 锁定期：1,155mn股（占IPO后资本的55%）将在上市后一年内锁定。
未来计划：
- 机队扩充：计划在FY14-FY18期间采购26架新飞机，投资约Bt25bn。
- 机场升级：计划在Suvarnabhumi机场建设维修机库，投资约Bt1,000mn。
- Samui机场升级：计划扩建和升级Samui机场，以提升客机和乘客处理能力。
分销渠道：
- 直接销售：通过销售办公室、机场柜台、呼叫中心和网站。
- 间接销售：通过代码共享和联营协议，以及IATA认证的销售代理。
风险因素：
- 业务风险：燃油成本上升、政治动荡、竞争加剧、机场牌照问题、汇率波动、BGH股价波动、机场服务收入波动等。
- 行业风险：经济衰退、机场容量限制、航空业监管变化等。

关键信息

联系信息

Hong Kong：
- Louis Wong, Director: (852) 22776892, louiswong@phillip.com.hk
- Chen Xingyu, Director (Shanghai): (86) 21 51699400-105, chenxingyu@phillip.com.cn
- Kay Ng, Research Analyst (Software): (852) 22776751, kayng@phillip.com.hk
- Fan Guohe, Research Analyst (TMT): (86) 21 51699400-110, fanguohe@phillip.com.cn
- Zhang Jing, Research Analyst: (86) 21 51699400-103, zhangjing@phillip.com.cn
其他地区：
- Singapore：Phillip Securities Pte Ltd
- Hong Kong：Phillip Securities (HK) Ltd
- Indonesia：PT Phillip Securities Indonesia
- Thailand：Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd
- United Kingdom：King & Shaxson Capital Limited
- Australia：PhillipCapital Australia
- Malaysia：Phillip Capital Management Sdn Bhd
- Japan：PhillipCapital Japan K.K.
- China：Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd
- France：King & Shaxson Capital Limited
- United States：Phillip Futures Inc

估值与目标价

目标价：Bt25.50（FY15），基于SOTP方法，对应P/E倍数28.7x。
IPO价格：Bt25/股。
潜在涨幅：3.8%（基于IPO价格）。

股东结构

IPO前：
- Prasartthon-Osoth Group: 95.5%
- BGH: 1.1%
- Mr. Thavatvong Thanasumitra: 0.6%
IPO后：
- Prasartthon-Osoth Group: 71.9%
- Credit Suisse (Singapore) Ltd.: 3.2%
- BTS: 0.9%

财务摘要（单位：Btmn）

指标	FY11	FY12	FY13	FY14F	FY15F
收入	14,099	17,672	19,876	23,292	31,810
净利润	291	1,832	990	663	1,882
每股收益（EPS）	0.24	1.51	0.63	0.32	0.90
调整后净利润	335	1,014	948	660	1,812
调整后每股收益	0.28	0.84	0.60	0.31	0.90
P/E（调整后）	104.2	16.6	39.7	78.1	27.8
股本价值（BVPS）	3.32	6.37	4.55	12.30	13.32
P/B	7.5	3.9	5.5	2.0	1.9
每股股息（DPS）	0.65	1.53	0.81	0.00	0.45
股息收益率	2.6%	6.1%	3.2%	0.0%	1.8%

投资行动

目标价：Bt25.50（FY15）。
投资建议：中性（Neutral）。
股息政策：预计FY14无股息支付，因公司仍有累计亏损。FY15股息预计为Bt0.45/股。

风险因素

业务风险：
- 燃油成本上升。
- 机队事故或紧急事件。
- 机场牌照问题。
- 代码共享协议变化。
- 竞争加剧。
- 机场服务收入波动。
- 汇率波动。
- BGH股价波动。
- 终止与SPF的次租赁协议。
行业风险：
- 经济衰退。
- 机场容量限制。
- 航空业监管变化。

总结

Bangkok Airways (BA) 是一家在泰国上市的精品航空公司，业务涵盖航空、机场及相关服务。尽管其在2014年上半年受政治动荡和价格战影响，净利润大幅下滑，但预计下半年将有所改善，全年利润预计为Bt663mn。公司计划通过机队扩充、机场设施升级等举措推动未来增长，目标价设定为Bt25.50，对应P/E倍数28.7x，高于同行。公司面临诸多风险，包括燃油成本、竞争加剧、政治环境等，需密切关注其后续发展及政策变化。

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