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疫情扰动短期受挫，疫后复苏值得期待

核心内容

公司2022年年报显示，尽管受到疫情影响，公司仍展现出较强的业务韧性。全年实现营业收入16.4亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降45.3%。但经调整净利润为1.6亿元，同比下降30.6%，表明公司在剔除非经常性支出后仍保持盈利增长潜力。

主要观点

费用端表现

• 销售费用率：2022年销售费用率为17.6%，同比增长0.7个百分点，显示公司仍在维持较高的市场推广投入。
• 研发费用率：研发费用率为1.9%，同比增长0.9个百分点，说明公司在加大研发力度，推动产品和服务创新。
• 管理费用率：管理费用率为18.1%，同比增长2.8个百分点，反映公司在运营过程中管理成本的上升。

会员与服务增长

• 服务活跃会员数量：2022年直营店及加盟店分别服务活跃会员7.8万、3.0万，同比分别增长1.2%和7.1%。
• 转化率与复购率：传统美容服务会员在医美及亚健康评估与干预服务的转化率达23.7%，同比增长2个百分点；活跃会员复购率达83.2%，显示出较高的客户忠诚度。
• 未来增长潜力：随着硬件设备和医生储备的完善，医美门店布局有望加速，内部导流模式仍有较大提升空间。

开店进程

• 2022年新增门店：新增直营门店20家、加盟门店35家，其中传统美容门店17家，医美门店2家，研源医疗门店1家。
• 2023年开店计划：预计通过自建及加盟方式新开传统美容服务门店超50家，为疫后业绩复苏奠定基础。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.0亿元。
• 当前估值：当前股价对应2023年归母净利润口径PE为28倍，经调整净利润口径PE为24倍。
• 目标估值：基于经调整净利润，给予公司2023年29倍PE，对应市值约79.63亿元人民币（约90.86亿港元），目标价为38.39港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

财务分析指标

风险提示

• 门店扩张及会员增长不及预期
• 行业竞争加剧及市场需求变动
• 监管政策变动
• 医疗事故与客户诉讼

结论

公司虽在2022年因疫情受到短期冲击，但通过加强员工培训、推进数字化建设、优化费用结构，已为疫后复苏打下坚实基础。预计2023年业绩将显著回暖，未来三年盈利将持续增长，展现出良好的成长潜力。当前估值合理，具备投资价值，维持“买入”评级。