> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美业龙头，气场全开：美丽田园医疗健康首次覆盖报告总结 ## 核心内容 美丽田园医疗健康是一家深耕美业30余年的行业龙头，自1993年成立以来，从海口走向全国，并于2023年在香港联交所上市。公司通过并购奈瑞儿和思妍丽，实现国内美业三大巨头整合，目前拥有超过700家门店，涵盖生美、医美及亚健康医疗服务三大业态，全面覆盖消费者多元化需求。公司2019-24年营收从14.09亿元增至25.72亿元，CAGR为12.79%；经调整净利从1.49亿元增至2.52亿元，CAGR为11.08%。2025年业绩快报显示净利增长不低于40%，增长强劲。 ## 主要观点 - **行业地位**：公司作为国内美容健康行业标杆，市场份额在生美、医美及亚健康服务中均位居行业前列，2024年生美市场份额约0.29%，医美约0.53%，亚健康约1.7%。 - **业务结构优化**：生美业务营收占比超50%，毛利占比约50%，医美及亚健康服务占比稳步提升，显示出公司对多元化服务的重视。 - **增长潜力**：2025年业绩预告显示净利增长不低于40%，反映公司强劲的增长能力。 - **商业模式**：公司开创“双美+双保健”模式，实现全周期、全方位服务，提升客户转化率并降低获客成本。 - **渠道网络**：通过内生与外延双轮驱动，公司直营店数量从154家增至276家，CAGR为12.5%。2025年收购思妍丽，进一步加密渠道网络，提升市场份额。 - **数字化优势**：公司投入大量资源构建数字化系统，实现高效运营和精准营销，会员4年留存率超80%。 ## 关键信息 - **市场前景**：生美市场规模预计2030年达6402亿元，CAGR为4.4%；医美预计2030年达4157亿元，CAGR为15.5%；亚健康医疗服务预计2030年达290亿元，CAGR为16.2%。 - **财务表现**：2023-2024年营业收入分别为2145.07亿元和2572.20亿元，经调整净利分别为215.66亿元和228.46亿元，2025H1经调整净利同比增长37.8%。 - **盈利能力**：毛利率自2019年45.55%稳步提升至2025年48.52%；净利率从2023年的10.73%提升至2025H1的12.21%。 - **费用管理**：公司销售费用率从2019年的19.72%降至2024年的17.95%，管理费用率从16.84%降至15.09%，费用结构持续优化。 - **会员增长**：2021-24年公司总会员数从9.51万人增至17.21万人，CAGR为21.86%。2025H1，生美/医美/亚健康会员分别增长46%/28%/93%，并实现跨业务渗透。 - **未来增长**：公司预计2025-27年营收分别为30.35亿元、40.98亿元和46.21亿元，CAGR分别为18.02%、34.99%和12.76%。归母净利预计分别为3.38亿元、4.63亿元和5.65亿元，CAGR分别为48.15%、36.72%和22.06%。 - **投资建议**：首次给予“买入评级”，目标价为31.21港元，对应2026年平均PE为15倍。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 消费复苏不及预期 - 门店扩张或同店表现不及预期 - 费用投入增加 ## 财务预测与关键指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 2145.07 | 2572.20 | 3035.62 | 4097.74 | 4620.74 | | 同比增长（%） | 31.16% | 19.91% | 18.02% | 34.99% | 12.76% | | 营业利润（百万元） | 240.09 | 295.06 | 419.91 | 589.07 | 728.06 | | 同比增长（%） | 203.98% | 22.90% | 42.31% | 40.29% | 23.59% | | 归属母公司净利润（百万元） | 215.66 | 228.46 | 338.47 | 462.74 | 564.84 | | 同比增长（%） | 109.15% | 5.94% | 48.15% | 36.72% | 22.06% | | 每股收益（元） | 0.86 | 0.91 | 1.35 | 1.84 | 2.25 | | 毛利率（%） | 45.55% | 46.26% | 47.62% | 47.79% | 48.52% | | 净利率（%） | 10.73% | 9.82% | 12.05% | 12.21% | 13.22% | | 净资产收益率（%） | 26.89% | 24.18% | 35.31% | 47.34% | 56.44% | | 市盈率（倍） | 22.78 | 21.51 | 14.52 | 10.62 | 8.70 | | 市净率（倍） | 6.13 | 5.20 | 5.13 | 5.03 | 4.91 | ## 品牌矩阵 | 品牌 | 品牌定位 | 市场份额 | 门店数量（2024） | 备注 | |------|----------|------------|------------------|------| | 美丽田园 | 高端旗舰美容服务 | - | 276家直营店 | 旗舰品牌 | | 奈瑞儿 | 传统中医×AI赋能康养 | 0.53% | 73家直营店 | 2024年被收购 | | 思妍丽 | 高端美容服务 | - | 191家门店 | 2025年被收购 | | 贝黎诗 | 高端专业美容、欧洲进口院线产品 | - | 12家直营店 | 2016年收购 | | 秀可儿 | 高端轻医美服务 | - | 45家直营店 | 2011年成立 | | 研源医疗 | 专业医疗机构，疾病预防与精准医疗 | 1.7% | 11家直营店 | 2018年成立 | ## 生美行业分析 - **市场规模**：预计2030年达6402亿元，CAGR为4.4%。 - **集中度**：2021年CR5仅约0.7%，公司2024年市场份额为0.29%，有望进一步提升。 - **发展趋势**：生美机构加速向美业综合体模式转型，提升客户生命周期价值，降低获客成本。 ## 医美行业分析 - **市场规模**：预计2030年达4157亿元，CAGR为15.5%。 - **集中度**：2021年CR5仅约6.3%，公司2024年市场份额为0.53%。 - **发展趋势**：轻医美占比及增速均快于重医美，抗衰老与肌肤紧致是核心需求，推动非手术项目增长。 ## 亚健康医疗服务分析 - **市场规模**：预计2030年达290亿元，CAGR为16.2%。 - **集中度**：2021年CR5仅约0.9%，公司2024年市场份额为1.7%。 - **发展趋势**：亚健康评估与干预项目客单价高于医美及生美，且增长迅速，客户主要为高净值人士。 ## 商业模式亮点 - **双美+双保健**：生美、医美与亚健康服务深度融合，实现全周期、全方位服务，提升客户价值。 - **渠道网络**：公司直营店主要集中在一线城市和新一线城市，占比约58%，2025年收购思妍丽后，门店总数达734家。 - **数字化运营**：公司构建38个核心系统，70%为自研，实现“客户在线、员工在线、组织在线”全链路数字化，提升运营效率与客户体验。 ## 投资建议与目标价 - **投资评级**：首次给予“买入评级”。 - **目标价**：31.21港元。 - **估值依据**：根据可比公司估值，给予2026年平均PE为15倍。 ## 总结 美丽田园医疗健康凭借30余年深耕，已成长为国内美业龙头，具备强大的品牌影响力和市场占有率。公司通过“双美+双保健”商业模式，实现业务协同，降低获客成本，提升客户留存率。在数字化运营与渠道扩张的推动下，公司业绩稳步增长，盈利能力和增长潜力显著。未来，随着思妍丽并表及市场拓展，公司有望进一步巩固行业领先地位，实现更高增长。