20230331-国盛证券-美丽田园医疗健康-02373.HK-双美模式与消费复苏_带动全年增长曲线_3页_307kb

美丽田园医疗健康（02373.HK）总结

核心内容概述

美丽田园医疗健康（02373.HK）作为“生美+医美”连锁机构龙头，依托“双美模式”与消费复苏趋势，推动全年增长曲线。公司2022年实现营业收入16.35亿元，同比下降8.2%，归母净利润1.03亿元，同比下降46.7%，经调整归母净利1.57亿元，同比下降30.6%。尽管面临门店停业与新开机构爬坡的挑战，公司仍展现出较强的市场渗透能力和运营效率提升潜力。

主要观点

1. 业务结构与增长动力

• 传统美容业务：2022年收入达9.47亿元，占总收入的57.9%，毛利率同比下降3.4pcts至36.8%。美丽田园与贝黎诗品牌分别贡献7.69/0.66亿元收入，年服务活跃会员数保持稳定，人均消费下降12.3%至1.04万元。
• 医疗美容业务（秀可儿）：2022年收入达6.20亿元，占收入的37.9%，毛利率同比下降2.1pcts至55.3%。年服务活跃会员数同比增长10.9%至1.87万人，人均消费下降16.9%至1.87万元。
• 亚健康服务（研源）：2022年收入达0.68亿元，同比增长12.4%，毛利率下降4.5pcts至38.5%。年服务活跃会员数增长14.8%至0.31万人，人均消费略有下降至1.60万元。

2. 会员转化与消费行为

• 生美会员向医美及亚健康服务转化率提升至23.7%，同比增长2pcts，显示品牌在用户转化方面的优势。
• 高复购用户占比达83.2%，表明公司会员体系具备较强的粘性。

3. 渠道扩张与运营策略

• 2022年公司共有直营与加盟门店各189家，新增直营/加盟门店分别为20/35家，其中一线及新一线城市门店数量达91/76家。
• 未来公司计划加密直营网点并拓展新兴加盟渠道，预计2023年新增生美门店超50家，直营/加盟体系收入增速分别为35% /20%。

4. 数字化转型与人才管理

• 公司推进OMO线上线下融合学习，全年开展学习专案近3000个，累计学习人次超5万次。
• 服务人员总数达1914名，总员工占比51.6%，其中经培训美疗师占比77.3%，专业服务人员年度留任率达74%。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司预计2023-2025年营收分别为21.81/27.36/32.87亿元，经调整归母净利分别为2.60/3.39/4.09亿元，年复合增长率分别为65.6%/30.4%/20.6%。
• 2023年PE为24倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为16.35亿元（yoy-8.2%），2023年预计增长至21.81亿元（yoy+33.4%）。
• 归母净利润：2022年为1.03亿元（yoy-46.7%），2023年预计增长至2.40亿元（yoy+132.8%）。
• 毛利率：2022年为43.9%，同比下降2.9pcts。
• 净利率：2022年为6.3%，同比下降4.5pcts。
• ROE：2022年为54.4%，同比下降25pcts。
• P/E：2023年预计为24倍，较2022年的56.2倍显著下降。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022年为382百万元，2023年预计增长至473百万元。
• 资产负债率：2022年为91.9%，预计2023年将下降至86.9%。
• 净负债比率：2022年为103.6%，预计2023年将转为负值。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店扩张受限
• 终端需求疲软

估值与投资建议

• 公司估值合理，2023年PE为24倍，2024年PE为18倍，2025年PE为14倍，显示未来盈利预期较为乐观。
• 鉴于公司一体化营运模式、消费复苏背景及渠道扩张能力，维持“买入”评级。

作者信息

• 分析师：赵雅楠

• 执业证书编号：S0680521030001

• 邮箱：zyn@gszq.com

• 研究助理：张望

• 执业证书编号：S0680121120024

• 邮箱：zhangwang3@gszq.com

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