20251130-浙商证券-2025年11月PMI数据解读_11月PMI_供需弱修复_蓄势待春归_7页_659kb

报告总结：中国宏观专题研究 - 11月PMI数据解读

核心观点
11月制造业PMI为49.2%，比上月回升0.2个百分点，表明经济有所改善。制造业企业生产和市场需求均温和修复，但内需压力仍存，外需改善较为明显。综合PMI产出指数为49.7%，非制造业商务活动指数有所回落，但企业生产经营活动总体稳定。预计12月随着内外需修复及政策落实，经济将延续向上态势，全年GDP增速目标可顺利完成。

一、制造业PMI分项分析

1. 生产和需求修复

   • 生产指数回升至50.0%，位于临界点，显示制造业生产总体稳定，新动能（如高技术制造业）表现优于制造业总体水平。
   • 新订单指数回升至49.2%，需求景气度略有修复，但较生产景气仍偏弱；内需受假期效应消退、固定资产投资放缓等因素影响压力较大。

2. 外需快于内需

   • 新出口订单指数显著回升至47.6%，升幅超1.7个百分点，中美关税谈判成果和拉美、非洲市场支撑对出口韧性起到关键作用。测算显示11月港口集装箱吞吐量同比增长10.0%，出口数据向好。

3. 价格指数回升

   • 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别回升1.1和0.7个百分点，显示原材料价格上涨带动产成品价格降势收窄。分析师认为价格调整与“反内卷”政策（惩治恶性低价竞争）相关，中期将缓解供需矛盾。

4. 企业规模分化

   • 大型企业PMI回落至49.3%，景气度下行；中型企业PMI回升0.2个百分点，小型企业PMI升至近6个月高点，中小企业景气改善显著。

二、非制造业情况

11月非制造业商务活动指数回落至49.5%，服务业受假期效应消退影响景气度偏弱，建筑业商务活动指数回升0.5个百分点，显示基建相关活动改善。

三、风险提示

国际大宗商品价格超预期波动及大国博弈强度超预期可能对出口和通胀产生不确定性影响。

四、后续展望

12月随着政策落地及各行业收官冲刺，PMI有望延续向上，全年GDP增速目标实现难度不大。