20220416-国盛证券-固定收益点评_打折式降准后_债市怎么走__5页_560kb

固定收益点评总结：打折式降准后债市走势分析

核心内容

本文主要分析了央行近期实施的“打折式降准”对债券市场的影响，并对后续货币政策走向和债市前景作出判断。尽管降准幅度低于市场预期，但作者认为债市利率仍处于下行通道，继续看多债券市场。

主要观点

1. 央行降准与市场预期不符

• 降准时间与幅度：央行于4月25日下调存款准备金率0.25个百分点，对部分城商行和农商行额外多降0.25个百分点。
• 释放资金规模：预计释放资金5300亿元，降低金融机构资金成本约65亿元。
• MLF操作：同时投放2000亿元1年期MLF，对冲到期的1000亿元MLF，保持利率不变。
• 市场反应：由于降准与降息未兑现，市场宽松预期降低，导致夜盘债市利率不降反升。

2. 央行宽松政策克制的原因

• 流动性相对宽裕：当前隔夜质押式回购利率为1.40%，显著低于往年季节性水平，显示流动性较为宽裕。
• 外部利率上升压力：美联储加息和缩表预期导致美债利率上升，中美利差倒挂，市场担忧外部因素限制宽松空间。
• 降准空间受限：当前金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，大型机构法定存准率为11.25%，相比历史低点下降空间有限。
• 货币乘数提升：货币乘数为7.45，接近11-12年水平的两倍，0.25个百分点降准释放资金相当于14-15年0.5个百分点的规模。

3. 债市前景判断

• 货币政策方向：尽管降准幅度低于预期，但疫情冲击下经济下行压力上升，货币政策仍将继续宽松。
• 宽松节奏加码：随着经济压力加大，降息降准窗口并未关闭，未来可能进一步宽松。
• 利率下行预期：预计10年期国债利率将向2.6%甚至更低水平迈进。
• 投资建议：建议拉长久期做多债券，以获取更多收益。

关键信息

政策背景

• 央行在宽松政策上相对克制，主要考虑流动性、外部利率及降准空间等因素。

市场反应

• 夜盘债市利率因降准预期落空而不降反升，显示市场对宽松政策的敏感性。

风险提示

• 政府债券发行超预期
• 美债利率出现超预期上升

投资策略

• 持续看多债券市场
• 建议拉长久期，以捕捉利率下行带来的收益

图表目录（摘要）

• 图表1：当前流动性相对充裕，隔夜利率下行至较低水平
• 图表2：央行货币政策变化考虑了外部利率变化
• 图表3：存准率与货币乘数关系
• 图表4：中外经济周期不一致

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

免责声明（摘要）

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

投资评级说明

总结

央行实施的“打折式降准”虽未完全兑现市场对降息的预期，但整体仍体现了宽松意图。由于流动性宽裕、外部利率上升及降准空间受限，央行在宽松节奏上有所克制。然而，经济下行压力仍在上升，货币政策将继续宽松，降息降准窗口未关闭。因此，作者认为债市利率仍处于下行通道，建议拉长久期做多债券。