20221101-天风证券-中国电建-601669.SH-新签高增_盈利能力修复_继续看好转型成长前景_4页_928kb

报告摘要

中国电建（601669）三季报分析与投资评级总结

核心内容概览

中国电建于2022年发布三季报，整体经营情况显示公司在新签订单和盈利能力方面表现出较强的恢复态势，尽管部分季度收入增长承压，但长期增长前景依然被看好。分析师维持“买入”评级，并给出目标价11.18元，对应2023年PE约13倍。

主要观点

收入与利润增长：2022年前三季度公司营业总收入为3,971亿元，同比增长2.6%；归母净利为86亿元，同比增长18.7%；扣非归母净利为70亿元，同比增长14.1%。其中，2022年第三季度营业总收入1,311亿元，同比下降3.7%，但归母净利同比增长17.3%，扣非归母净利增长25.9%。
新签订单高增长：2022年前三季度新签订单总额达7,730亿元，同比增长48.5%；第三季度新签订单1,959亿元，同比增长41.6%。新签订单增长强劲，显示公司业务拓展能力增强。
盈利能力改善：公司毛利率由2021年的13.23%小幅提升至2022年前三季度的13.18%，净利率由1.92%提升至2.16%。财务费用率下降0.5个百分点，有效所得税税率下降2.9个百分点，共同推动净利率改善。
现金流与资产结构：2022年前三季度经营性现金流净额同比多流出63亿元至净流出179亿元；投资性现金流净额同比少流出101亿元至净流出358亿元。公司资产负债率略有上升，但带息负债比率下降，显示负债结构优化。
砂石业务进展：截至2022年第三季度末，公司已获取13个绿色砂石项目采矿权，资源储量达56亿吨，设计年产能3.1亿吨。公司已完成2022年新增砂石产能目标，预计2025年总产能达4亿吨。
新能源转型前景：分析师认为公司在新能源领域布局广泛，预计其新能源项目指标充足，支撑“十四五”期间的转型成长。同时，抽水蓄能等业务也可能带来额外增长动力。
财务预测：分析师预测2022-2024年公司归母净利分别为109.96亿元、126.16亿元、144.90亿元，同比增长分别为27.38%、14.74%、14.85%。每股收益预计分别为0.73元、0.83元、0.96元，对应市盈率分别为9.97倍、8.69倍、7.57倍。
估值情况：公司市净率（P/B）从2021年的0.88下降至2022年的0.82，市销率（P/S）从0.24下降至0.22，EV/EBITDA从5.93下降至6.62，整体估值水平较低，具备投资吸引力。

关键信息

收入增长情况：2022年前三季度收入同比增长2.6%，第三季度收入下降3.7%。
新签订单：新签订单总额同比增长48.5%，显示公司业务拓展能力强。
盈利能力：净利率改善，毛利率略有波动，但整体呈上升趋势。
现金流状况：经营性现金流净额为负，但投资性现金流净额同比改善。
资产负债结构：资产负债率略有上升，但带息负债比率下降，负债结构优化。
砂石业务：公司已获取13个砂石项目采矿权，资源储量达56亿吨，设计年产能3.1亿吨，预计2025年总产能达4亿吨。
新能源业务：公司积极布局新能源项目，预计有较好增长前景。
估值指标：市净率、市销率、EV/EBITDA等指标均呈下降趋势，显示公司估值偏低。

风险提示

战略执行弱于预期
电力及基建投资低于预期
减值风险
新能源业务拓展不及预期

投资评级

行业：建筑装饰/基础建设
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：7.24元
目标价格：11.18元（对应2023年PE约13倍）

财务预测摘要

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	401,955.48	448,980.31	509,747.24	580,263.18	665,798.32
净利润（百万元）	12,735.81	13,457.78	17,083.67	19,485.81	22,198.46
每股收益（元）	0.53	0.57	0.73	0.83	0.96

可比公司估值

公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（21A）	EPS（22E）	EPS（23E）	EPS（24E）	P/E（21A）	P/E（22E）	P/E（23E）	P/E（24E）
中国中冶	555	2.92	0.40	0.47	0.54	0.61	7.2	6.2	5.4	4.8
中国化学	453	7.41	0.76	0.93	1.17	1.38	9.8	7.9	6.3	5.4
中国交建	944	6.95	1.11	1.27	1.42	1.58	6.2	5.5	4.9	4.4
中国核建	202	7.62	0.58	0.71	0.85	0.99	13.2	10.8	9.0	7.7
中国能建	824	2.33	0.16	0.19	0.22	0.26	14.9	12.2	10.5	9.1
粤水电	81	6.74	0.27	0.33	0.41	0.51	24.7	20.4	16.3	13.3
中国电建	1,097	7.24	0.57	0.73	0.83	0.96	12.7	10.0	8.7	7.6

财务比率分析

财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	15.35%	11.70%	13.53%	13.83%	14.74%
营业利润增长率	18.94%	2.24%	27.20%	14.17%	14.01%
归母净利润增长率	10.33%	8.07%	27.38%	14.74%	14.85%
毛利率	14.40%	13.23%	13.18%	13.21%	13.25%
净利率	1.99%	1.92%	2.16%	2.17%	2.18%
ROE	6.77%	6.91%	8.21%	8.74%	9.27%
ROIC	7.65%	6.45%	7.18%	8.08%	8.48%
资产负债率	74.74%	75.09%	76.64%	76.89%	78.07%
净负债率	96.37%	105.13%	100.19%	103.45%	90.76%
流动比率	1.09	1.04	0.98	0.96	0.94
速动比率	0.77	0.73	0.68	0.67	0.66
应收账款周转率	6.98	6.72	6.98	7.26	7.56
存货周转率	2.88	3.61	3.61	3.61	3.61
总资产周转率	0.47	0.49	0.50	0.51	0.54