深度报告-20230201-财通证券-中国电建-601669.SH-把握双碳机遇_一体两翼_再起新征程_32页_1mb

中国电建：把握“双碳”机遇，推动业务转型

核心内容概述

中国电建是一家以工程承包与勘察设计、电力投资与运营、设备制造与租赁为核心的特大型综合工程建设集团，隶属于中国电力建设集团，实际控制人为国务院国资委。公司抓住“3060碳目标”的历史机遇，积极推进新能源业务发展，打造“一体两翼”业务格局，即以传统工程承包业务为“一体”，以新能源投资运营和绿色砂石业务为“两翼”。公司近年来在新能源领域表现突出，业务结构优化，盈利能力提升，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 战略转型聚焦新能源
   公司依托“懂水熟电”的优势，成立中电建新能源集团，布局新能源投资运营，积极拓展光伏、风电等清洁能源业务。新能源业务已成为公司增长的重要驱动力，2022H1新能源合同金额达到1,662亿元，同比增长167.4%。

2. “一体两翼”业务模式
   公司通过“投建营”一体化模式，强化产业链协同效应，提升盈利能力。电力投资与运营业务毛利率高达41.69%，显著高于公司整体水平。绿色砂石业务作为另一翼，具备高毛利和业绩弹性，预计2025年年生产总规模可达4亿吨。

3. 抽水蓄能业务优势显著
   公司在抽水蓄能领域处于领先地位，是行业标准制定者，承担国内90%以上的抽水蓄能电站建设任务。随着新能源装机容量的提升，抽水蓄能作为重要的储能方式，未来市场空间广阔，公司有望充分受益。

4. “双碳”政策推动新能源装机高增长
   国家政策支持新能源发展，2023年风光装机有望迎来高景气。光伏产业链价格下降，风电招标量增加，公司具备较强的设计能力和资源调配能力，有望在新能源市场中占据更大份额。

5. 海外业务持续复苏
   公司在“一带一路”沿线国家拥有广泛的业务布局，2022年新签境外合同额同比增长17.11%。随着国际交流恢复，海外业务有望实现增长。

关键信息

公司基本信息

• 收盘价：7.02元
• 流通股本：109.91亿股
• 总股本：172.26亿股
• 每股净资产：6.67元
• 投资评级：增持（维持）
• 2023年非公开发行融资：133.96亿元，用于新能源、新基建项目建设

盈利预测

新能源业务发展

• 新能源装机规模：截至2022H1，公司控股并网装机容量达19.12GW，清洁能源占比83.5%。
• 风电与光伏装机：风电7.34GW，光伏1.77GW，同比分别增长15.4%和23.5%。
• 绿色砂石业务：2022H1实现净利润4.84亿元，设计年产能2.32亿吨，已投运产能5013.1万吨。

抽水蓄能业务

• 装机容量：截至2021年底，抽水蓄能装机容量36.39GW。
• 政策支持：国家发改委明确抽水蓄能执行两部制电价，国家能源局规划2025年抽水蓄能投产总规模62GW，2030年120GW。
• 云阳抽蓄项目：预计项目资本金财务内部收益率6.50%，已于2022年9月开工。

传统基建业务

• 营收增长：2021年营收4483亿元，同比增长11.75%。
• 市占率提升：公司在水利水电建设领域市占率超65%，全球市场占比超50%。
• 基建投资：2022年1-11月，全国水利、环境和公共设施管理业完成投资9.5万亿元，同比增长10.30%。

风险提示

• 稳增长力度不及预期
• 新能源装机不及预期
• 疫情反复风险

结论

中国电建通过积极布局新能源业务，实现业务结构优化，盈利能力显著提升。公司依托“懂水熟电”的优势，结合“投建营”一体化模式，有望在“双碳”背景下持续受益。未来公司将在新能源、抽水蓄能、绿色砂石等领域实现快速发展，为投资者带来长期价值。