20220828-光大证券-中国电建-601669.SH-动态跟踪报告_重视电建作为绿电运营商_工程总承包商的双重属性_16页_1mb

公司研究总结：中国电建（601669.SH）

核心内容概述

中国电建作为一家兼具绿电运营商和工程总承包商双重属性的公司，近年来受益于新能源高景气度，订单持续高增长。2022年1-7月，公司新签合同额达6192亿元，同比增长44%，其中能源电力业务占比达52%，显示其在新能源领域的强劲表现。公司通过定增计划增强资金实力，助力业务转型，剥离地产业务并注入优质电网辅业资产，进一步提升盈利能力与资产质量。分析师认为公司未来三年归母净利润有望分别达到99亿元、111亿元和125亿元，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

订单增长与业务转型

• 订单增长：2022年1-7月，公司新签合同额同比增长44%，其中国内订单增长53%，国外订单略有下降（-3%）。
• 新能源占比提升：能源电力业务新签合同额占比提升，新能源成为公司业务增长的主要驱动力。
• 定增推进：公司已启动2022年度非公开发行A股股票计划，拟募集不超过150亿元，用于精品工程、投资运营、装备采购及补充流动资金等，以支持业务持续增长和转型。

发电运营资产价值评估

• 静态估算：采用可比公司市值与装机容量比例法，测算中国电建发电运营业务权益价值约为783亿元。
• 考虑隐含增长：若考虑可比公司市值中包含未来装机容量价值，测算中国电建发电运营业务权益价值约为772亿元。
• 细分资产估值：
  • 风电资产：约503亿元。
  • 光伏资产：约116亿元。
  • 水电资产：约764亿元。
• 资产结构：截至2021年底，公司清洁能源装机容量占比达81.82%，显示其在新能源领域的显著布局。

发展战略与业务拓展

• “十四五”规划：公司计划新增新能源装机30GW，其中光伏17%、风电83%，并新增水电装机100万千瓦。
• 抽水蓄能业务：公司计划拓展抽水蓄能领域运营业务，但因缺乏定量数据未纳入估值。
• 可再生能源补贴：国家正加速清欠可再生能源补贴，预计改善绿电运营企业的现金流，提升投资能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为99亿元、111亿元、125亿元，EPS分别为0.65元、0.73元、0.83元，ROE逐步提升至8.18%。
• 估值指标：2022年动态市盈率（P/E）为12倍，市净率（P/B）为0.9倍，估值处于合理区间，维持“买入”评级。
• 盈利指标：毛利率、EBITDA率等主要盈利指标保持稳定，显示公司具备良好的盈利能力。

风险提示

• 新能源订单不及预期：若新能源项目工程承包需求未达预期，可能影响公司业绩。
• 新签订单增速放缓：订单增长可能不及预期，影响公司发展。
• 项目回款不及预期：回款延迟可能影响现金流和财务状况。
• 疫情扰动：疫情可能对经营活动造成一定影响。

资金与资产结构

• 资产结构：公司总资产持续增长，资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备一定的偿债能力。
• 资金状况：公司通过资产置换获得6534万元现金，且非公开发行A股股票将进一步补充资本金，优化资本结构，增强抗风险能力。

总结

中国电建凭借在新能源领域的强劲表现和业务转型策略，展现出良好的增长潜力。公司通过剥离地产业务和非公开发行A股股票，增强了资金实力和融资能力，助力其向新能源和抽水蓄能等绿色能源领域转型。尽管存在一定的市场风险，但其在新能源领域的布局和资产价值评估表明其具备较高的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，且估值合理。