资管新规过渡期到期影响系列一：银行理财整改的进度与压力-20211016-国盛证券-19页_790kb

固定收益专题总结：银行理财整改的进度与压力

核心内容概览

本文围绕资管新规过渡期即将到期，分析银行理财整改的进度、压力及对债市的影响。重点在于监管政策密集出台背景下，银行理财净值化转型的现状及未来趋势，以及对债券市场产生的冲击。

主要观点

• 净值化转型加速：截至2021年7月末，理财存量整改任务完成近七成，净值型理财产品占比已超过80%。然而，大型银行的净值化进度仍慢于中小银行。
• 监管政策密集落地：现金管理类产品管理办法、估值方法整改、资产池限制、委外业务规范及理财子公司设立门槛等政策相继出台，推动银行理财业务向净值化转型。
• 对债市的影响显著：监管政策导致信用债发行减少、二级资本债利差走阔、理财产品估值切换引发净值波动，对债券市场造成结构性调整。
• 中小银行面临转型压力：未设立理财子的中小银行可能逐步退出理财市场，影响信用债市场供需结构。
• 理财子成为转型主力：理财子公司在产品数量和规模上占据主导地位，且其业绩比较基准设置更为灵活，有助于提升投资能力。
• 风险提示：理财整改可能不及预期，监管政策可能超预期。

关键信息

一、近期密集出台的理财监管政策及目标

1. 理财产品估值整改

   • 政策目标：推动理财产品从摊余成本法向市值法转变，实现真正的净值化。
   • 具体措施：要求现金管理类产品规模不超过理财规模的30%，并限制使用摊余成本法估值的资产。
   • 影响：理财净值波动加大，非标资产和长久期资产可能被抛售，市场流动性风险增加。

2. 银行不合规委外业务受限制

   • 政策目标：整治“假委外”及未实现资产穿透的通道类业务。
   • 具体措施：禁止通过信托通道设立体外资产池，限制非标资产投资。
   • 影响：理财子公司与外部机构合作，通过FOF和MOM产品进行权益市场投资，提升资产配置能力。

3. 未设立理财子公司的银行理财业务发展受限

   • 政策目标：推动理财业务与银行母体分离，实现风险隔离。
   • 具体措施：设立理财子需满足注册资本、净资本、监管评级等门槛要求。
   • 影响：中小银行因资源和能力不足，难以设立理财子公司，可能退出理财市场。

二、理财转型情况分析

1. 净值型产品占比超八成

   • 截至2021年7月末，净值型理财产品余额占比超80%。
   • 大型银行净值化程度仍低于中小银行，如工行净值化程度仅为52.7%。

2. 嵌套投资趋于平稳

   • 理财产品嵌套资管产品规模较资管新规发布前压降21.0%，占比下降14.7个百分点。
   • 理财子公司通过FOF和MOM产品投资权益市场，规模远超银行自身。

3. 理财规模分化加剧

   • 理财公司存续规模较年初增长50.1%，占比达38.8%。
   • 城商行和农商行存续产品规模占比最低，且持续下降。

三、监管政策对债市的影响

1. 二级资本债利差回升

   • 二级资本债利差自8月24日的44.7bps上升至10月12日的78.1bps，超过近四年均值。
   • 银行是二级资本债的主要持有者，但由于估值整改，其购买量受限。

2. 十月底前估值切换

   • 理财产品估值切换将在10月底前完成，预计带来净值大幅波动。
   • 债券利率下行导致理财产品浮盈，但四季度利率可能震荡上行。

3. 信用债配置需求变化

   • 城商行和农商行持有信用债约2.7万亿元，若中小银行退出，将对信用债市场产生更大冲击。
   • 理财产品对短债需求增加，可能拉大期限利差和等级利差。

四、年底前政策密集出台阶段

• 监管重点：未转移至理财子的老产品、未实现净值化的理财产品、资金池、通道业务、“假净值”等。
• 转型挑战：理财子需在系统和投研能力上进一步提升，中小银行面临退出理财市场的压力。
• 未来政策方向：包括资管产品会计处理、投资者保护与教育、税收政策统一等。

结论

银行理财整改已进入冲刺阶段，监管政策密集出台推动净值化转型。大型银行转型进度相对滞后，而中小银行面临退出市场的压力。理财子在产品数量和规模上占据主导地位，且其业绩比较基准设置更加多样化。监管政策对债市产生显著影响，尤其是信用债和二级资本债市场。未来需进一步完善政策，推动资管行业统一监管，解决投资者保护、税收政策等问题。