20170919-华泰证券-汽车行业国际比较_汽车行业细分龙头估值中外比较_24页_1mb

行业研究总结：中国汽车行业细分龙头估值分析

核心内容概览

本报告分析了中国汽车行业细分龙头在估值方面的表现，并与国际同行进行对比，探讨其未来发展潜力。核心观点包括：国内汽车市场仍处于成长中后期，具备较大发展空间；国内乘用车、零部件和汽车服务龙头公司估值存在提升空间；部分企业已具备国际竞争力。

主要观点与关键信息

1. 汽车行业国际比较

• 行业阶段：中国千人汽车保有量低于发达国家，汽车销量进入平稳增长期，预计未来5-10年销量增速中枢约为5%。
• 估值差异：A股乘用车龙头PE估值均值约14.24倍，低于国际巨头在高速增长阶段的29倍，但高于发达市场当前估值（约8.94倍）。
• 估值提升空间：国内乘用车龙头如上汽集团、广汽集团和长城汽车未来销量和业绩增速有望超越行业平均水平，估值存在提升空间。

2. 零部件行业分析

• 竞争力提升：部分自主零部件企业（如华域汽车、福耀玻璃）凭借成本优势和配套能力，已具备国际竞争力，未来业绩有望持续高于产业整体增速。
• 估值对比：A股零部件龙头PE估值均值约12.75倍，低于发达市场约15.23倍，但随着国产替代进程加速，发展空间广阔。

3. 汽车服务行业分析

• 市场潜力：中国后市场产值仅为美国的37%，随着二手车交易量和汽车金融渗透率提升，后市场将快速发展。
• 估值接近：A股汽车服务龙头广汇汽车估值与发达市场接近，具备提升潜力。

重点推荐公司

A+H股公司估值比较

• 长城汽车：A股PE估值高于H股，且PE与PB均值更高。
• 广汽集团：A股PE与PB均高于H股，显示A股市场对其估值更乐观。
• 比亚迪：A股PE与PB均值显著高于H股，体现A股市场对其成长性认可度更高。

国内乘用车龙头估值低于国际水平

• 国际经验：丰田、大众、福特和通用在业绩高增长阶段PE估值均值达29倍，而A股乘用车龙头目前PE估值均值约14.24倍。
• 国内表现：上汽集团、广汽集团和长城汽车产品线持续上升，自主品牌表现强劲，未来业绩增长潜力大。

国内零部件龙头估值偏低

• 对比发达市场：A股零部件龙头PE估值均值约12.75倍，低于发达市场约15.23倍，但未来增长潜力大。
• 企业表现：华域汽车、福耀玻璃等通过并购和内生发展，已成为具有国际竞争力的厂商，估值有望提升。

国内汽车经销市场集中度低

• 市场现状：前十大经销商市场份额约15%，整合潜力大。
• 后市场潜力：我国后市场产值仅为美国的37%，未来随着二手车交易量和汽车金融渗透率提升，有望快速发展。
• 广汇汽车：作为龙头，估值接近发达市场，具备提升空间。

风险提示

• 行业风险：汽车行业发展不及预期。

图表摘要

• 图表1-2：中国汽车销量与千人保有量趋势，显示进入平稳增长期。
• 图表3-8：长城汽车、广汽集团、比亚迪A股与H股PE、PB估值对比，A股估值更高。
• 图表9-10：A股与H股乘用车龙头估值对比，A股估值低于H股但具备提升空间。
• 图表11-12：A股与发达市场乘用车龙头估值对比，A股估值偏低。
• 图表13-15：国际整车巨头（如丰田、大众）业绩与估值变化，显示高速增长阶段估值较高。
• 图表16-21：国内零部件龙头（如福耀玻璃）与发达市场龙头（如康明斯、电装）估值对比，显示A股偏低。
• 图表22-24：A股汽车服务龙头（广汇汽车）与发达市场（Autozone、O’Reilly）估值对比，显示具备提升空间。

结论

国内汽车行业细分龙头（如上汽集团、华域汽车、福耀玻璃和广汇汽车）在估值方面存在提升空间，主要受行业成长阶段、产品周期、成本优势和市场整合潜力影响。随着消费升级和国产替代进程加速，这些企业有望实现更高业绩增长和估值提升。