通信行业：国际比较视角看通信子行业龙头，海能达、中兴通讯、中际装备的中外比较-20170917-华泰证券-19页-1mb

通信行业研究报告总结

核心内容

本报告对通信行业内的专网通信、通信设备、数据中心光模块三大子行业进行了分析，重点介绍了国内龙头企业海能达、中兴通讯和中际装备的发展现状及未来前景，并与国际领先企业进行了对比。

主要观点

专网市场：海能达与摩托罗拉系统一攻一守

• 竞争格局：海能达在国内市场占据主导地位，摩托罗拉系统则主要活跃于欧美市场。
• 业绩表现：海能达收入持续增长，摩托罗拉系统因退出中国市场导致业绩下滑。
• 市场拓展：海能达海外收入占比已超过一半，受益于“一带一路”战略，积极拓展新兴市场。
• 产品升级：海能达在LTE技术上积极进取，而摩托罗拉系统相对保守。
• 投资建议：关注专网通信投资机会，推荐海能达。

通信设备市场：国内厂商竞争力提升

• 竞争格局：全球通信设备市场呈现“2+2”格局，中兴通讯和爱立信为主要竞争者，国内厂商份额逐步上升。
• 业绩比较：爱立信业绩下滑明显，中兴通讯则实现收入和利润的回升。
• 地区分布：中兴通讯国内收入占比接近六成，爱立信则主要依赖欧美市场。
• 业务结构：中兴通讯非运营商业务占比达40%，爱立信则仍以运营商业务为主。
• 5G布局：中兴通讯在5G技术上提前布局，具有显著优势。
• 投资建议：推荐中兴通讯，关注其5G业务的确定性增长。

数据中心光模块市场：中际装备&AAOI新领域的新龙头

• 竞争格局：数据中心光模块市场由传统厂商向新龙头转变，中际装备和AAOI迅速崛起。
• 业绩比较：AAOI增速快、盈利能力强，而FINISAR等传统厂商增长缓慢。
• 市场趋势：数据中心流量增长迅速，未来对高速光模块需求将持续增加。
• 客户结构：中际装备和AAOI主要客户为互联网巨头，具有明显的成本优势。
• 投资建议：推荐中际装备，受益于行业高景气和国内需求增长。

关键信息

海能达

• 市场地位：国内专网通信市场第一，全球第二。
• 收入增长：2017年上半年收入同比增长45.68%，净利润有所波动。
• 海外扩张：收购赛普乐和诺赛特，提升海外市场竞争力。
• 产品线：TETRA、PDT、DMR三条产品线全面发力，布局宽窄带融合产品。
• 未来预期：预计2017-2019年净利润分别为7.5/12.9/20.0亿元，维持“买入”评级。

中兴通讯

• 市场份额：全球通信设备市场中兴通讯份额提升，2016年达到52%。
• 业绩表现：2017年上半年收入和利润均实现增长。
• 5G布局：拥有超过1500项5G相关专利，Pre5G Massive MIMO基站已在多个国家商用。
• 业务结构：运营商网络业务占比60%，消费者业务和政企业务也有所增长。
• 未来预期：预计2017-2019年净利润分别为43.5/49.8/62.4亿元，重申“买入”评级。

中际装备

• 市场地位：国内数据中心光模块市场领先，是唯一可量产100G光模块的厂商。
• 业绩表现：2017年上半年净利润同比增长102.1%，毛利率和净利率均高于FINISAR。
• 成本优势：相比北美厂商，具有明显的人工和制造成本优势。
• 客户结构：主要客户为北美互联网巨头，国内客户订单也在快速增长。
• 未来预期：预计2017-2019年净利润分别为4.55/6.26/7.68亿元，重申“买入”评级。

风险提示

• 海能达：专网海外订单不及预期。
• 5G及数据中心建设：若建设进度不及预期，可能影响行业发展。

重点推荐

• 海能达：专网通信龙头，海外市场拓展积极。
• 中兴通讯：通信设备龙头，5G技术领先。
• 中际装备：数据中心光模块龙头，受益于行业高景气。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 华泰证券研究所：提供行业研究及投资建议。
• 联系人：周明，执业证书编号：S0570517030002。
• 联系方式：0755-23950856，zhouming2017@htsc.com。