20170919-华泰证券-汽车行业国际比较：汽车行业细分龙头估值中外比较_25页_1mb

汽车行业细分龙头国际比较分析总结

核心内容

本报告分析了A股与发达市场汽车行业的细分龙头公司（乘用车、零部件、汽车服务）在估值方面的差异，并探讨了国内汽车行业的未来增长潜力。报告指出，虽然我国汽车行业已进入成长中后期，但与国际成熟市场相比，仍具备较大的发展空间，细分龙头公司估值存在提升空间。

主要观点

1. 汽车行业处成长中后期，国内乘用车龙头发展空间大

• 我国汽车千人保有量仍低于全球平均水平，未来发展空间广阔。
• 国内乘用车龙头如上汽集团、广汽集团、长城汽车等，产品线仍处于上升周期，未来销量和业绩增速有望持续超越行业平均水平。
• A股乘用车龙头PE估值均值为14.24倍，低于国际整车巨头在高速发展阶段的29倍估值。

2. 国内零部件厂商竞争力持续提升，深度国产替代进程加速

• 部分自主零部件企业（如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、精锻科技）凭借成本优势和配套能力，已成为具有国际竞争力的厂商。
• 国内零部件企业估值偏低，但随着“深度国产替代”进程加速，未来有望成长为全球供货巨头。

3. 国内汽车经销市场集中度低，产业整合者将做大做强

• 我国汽车经销市场集中度低，前十大经销商市场份额仅约15%。
• 后市场产值仅为美国的37%，随着二手车交易量和汽车金融渗透率提升，后市场发展迅速。
• 广汇汽车作为国内汽车经销商龙头，当前估值与发达市场龙头接近，未来有望受益于消费升级和规模提升，实现业绩和估值的双重增长。

关键信息

重点推荐公司

• 上汽集团（买入）
• 华域汽车（增持）
• 广汇汽车（买入）

A股与H股估值对比

• 长城汽车：A股PE和PB估值均高于H股。
• 广汽集团：A股PE和PB估值均高于H股。
• 比亚迪：A股PE和PB估值均高于H股。
• A股单独上市乘用车龙头：估值均值低于H股单独上市龙头公司。

A股与发达市场估值对比

• 乘用车龙头：A股当前PE估值均值为14.24倍，低于发达市场在高速增长阶段的29倍估值。
• 零部件龙头：A股PE估值均值为12.75倍，低于发达市场约15.23倍的平均估值。
• 汽车服务龙头：A股广汇汽车PE估值略高于发达市场平均估值。

估值差异分析

乘用车龙头

• A股乘用车龙头PE估值均值低于H股，主要受投资者偏好和股票供给量影响。
• 国内乘用车龙头（如上汽、广汽、吉利）未来有望实现更高增长，估值存在提升空间。

零部件龙头

• A股零部件企业PE和PB估值均低于发达市场。
• 国内零部件企业竞争力提升，未来有望实现超越。

汽车服务龙头

• A股汽车服务龙头广汇汽车PE估值与发达市场接近。
• 未来有望受益于国内汽车市场消费升级，实现业绩和估值的双重提升。

风险提示

• 汽行业发展不及预期。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2016年中国汽车千人保有量低于全球平均水平
• 图表2：中国汽车销量增速将进入平稳增长期
• 图表3-8：长城汽车、广汽集团、比亚迪A股与H股PE/PB估值对比
• 图表9：2017年8月三家A+H上市乘用车公司A股估值高于H股
• 图表10：A股与H股乘用车龙头估值对比
• 图表11-12：A股与H股乘用车龙头PE/PB估值比较
• 图表13-24：丰田、大众、福特、通用等国际车企PE估值与业绩变化
• 图表25-29：长城汽车、广汽集团、比亚迪、潍柴动力等公司PE/PB估值与业绩变化
• 图表30-36：爱信精机、福耀玻璃等公司PE估值与业绩变化
• 图表37-39：A股与H股、发达市场汽车服务龙头PE/PB估值比较
• 图表40-45：大众汽车PE估值与销量、净利变化
• 图表46-49：上汽集团销量、净利与PE估值变化
• 图表50-52：现代汽车PE估值与销量、净利变化
• 图表53-59：爱信精机、福耀玻璃PE估值与业绩变化
• 图表60-62：Autozone PE估值与业绩、股价变化
• 图表63-64：广汇汽车净利与PE估值变化
• 图表65-69：A股与发达市场乘用车、零部件、汽车服务龙头估值对比

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于公司股价涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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