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李宁（2331.HK）2026年Q1总结

核心内容概述

2026年第一季度，李宁公布了其全渠道零售流水表现，整体表现符合市场预期。其中，童装业务表现尤为突出，实现全渠道流水增长超过20%。公司同时持续推进新店型探索，以提升品牌价值和市场竞争力。

主要观点

1. Q1流水表现

• 全渠道零售流水录得中单位数增长。
• 线下渠道增长稳定，其中直营业务录得10%-20%低段增长，批发业务录得低单位数增长。
• 电商渠道录得高单位数增长，显示出线上业务的持续发力。
• 童装业务表现强劲，全渠道流水增长超20%，成为推动业绩的重要因素。

2. 品类表现

• 运动生活品类：显著改善，增速由负转正，录得个位数增长，其中服装板块表现突出。
• 篮球品类：仍录得下滑，但跌幅有所收窄，线上表现优于线下。
• 跑步品类：在高基数背景下增速放缓。
• 综训品类：表现稳健，录得小幅增长。
• 户外品类：保持增长，但占比规模较小。
• 荣耀金标系列：受到冬奥会影响，增速亮眼，但体量较小，对整体业绩贡献有限。

3. 折扣与库存

• 折扣同比略有加深，反映市场竞争加剧及消费疲软。
• 库销比约为5，同比保持稳定。
• 6个月以下新品占比达80%，显示出公司对新品的快速响应和市场适应能力。

4. 渠道结构优化

• 主品牌门店数量为6,075家，年初至今净减少16家，其中零售店净减46家，批发店净增30家。
• 李宁YOUNG门店数量为1,464家，年初至今净减少54家。
• 公司持续推进“龙店”和“荣耀金标”新店型布局，聚焦中产人群，与原有大货形成区隔。
• 首批门店改造预计在5月底前完成，上海南京东路龙店预计下半年正式落地。

5. 投资建议

• 综合预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.10元、1.20元、1.29元。
• 参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。
• 龙店的持续落地有望带来业绩增量，进一步推动公司增长。

关键信息

1. 财务预测

2. 估值信息

• 2026年目标价为25港元，对应20倍PE。
• 当前股价为20.08港元，6个月目标价为25港元，预期有约24.5%的上涨空间。

3. 财务健康状况

• 现金及现金等价物：2026E预计为17,137百万港元，保持稳定增长。
• 流动资产总额：预计在2026E增长至23,235百万港元。
• 非流动资产总额：预计在2026E减少至13,856百万港元。
• 总资产：预计在2026E为37,091百万港元。
• 总负债：预计在2026E为10,009百万港元。
• 股东权益：预计在2026E为29,071百万港元。
• ROE：预计在2026E为10.4%，2028E预计提升至12.3%。
• 利息覆盖倍数：预计在2026E为16.1倍，2028E预计提升至20.8倍，显示财务安全性增强。

4. 经营指标

• 行销费用/收入：预计在2026E为38.7%，略高于2025A。
• 实际税率：预计在2026E保持在27.0%。
• 库存周转天数：预计在2026E为62天，较2024A有所改善。
• 应付账款天数：预计保持在14天左右。
• 应收账款天数：预计保持在43天左右。

风险提示

• 宏观下行风险：整体经济环境可能对零售业造成不利影响。
• 行业竞争加剧：市场竞争激烈可能压缩利润空间。
• 渠道改革不及预期：新店型推进可能面临挑战，影响业绩增长。

公司评级体系

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免责声明

本报告仅作参考用途，不构成投资建议。投资涉及风险，过往表现不代表未来结果。投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员。
• 分析员未拥有相关公司财务权益，且国投证券国际持有相关公司财务权益少于1%或无。

总结

李宁在2026Q1表现出稳定增长态势，尤其童装业务增长显著，体现出公司在细分市场的成功布局。新店型探索如“龙店”和“荣耀金标”有望进一步提升品牌价值和业绩表现。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流保持良好，估值合理。尽管面临宏观经济下行和行业竞争加剧等风险，但整体投资前景乐观，维持“买入”评级。