> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331.HK）2026年Q1总结 ## 核心内容概述 2026年第一季度，李宁公布了其全渠道零售流水表现，整体表现符合市场预期。其中，童装业务表现尤为突出，实现全渠道流水增长超过20%。公司同时持续推进新店型探索，以提升品牌价值和市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. **Q1流水表现** - 全渠道零售流水录得中单位数增长。 - 线下渠道增长稳定，其中直营业务录得10%-20%低段增长，批发业务录得低单位数增长。 - 电商渠道录得高单位数增长，显示出线上业务的持续发力。 - 童装业务表现强劲，全渠道流水增长超20%，成为推动业绩的重要因素。 ### 2. **品类表现** - **运动生活品类**：显著改善，增速由负转正，录得个位数增长，其中服装板块表现突出。 - **篮球品类**：仍录得下滑，但跌幅有所收窄，线上表现优于线下。 - **跑步品类**：在高基数背景下增速放缓。 - **综训品类**：表现稳健，录得小幅增长。 - **户外品类**：保持增长，但占比规模较小。 - **荣耀金标系列**：受到冬奥会影响，增速亮眼，但体量较小，对整体业绩贡献有限。 ### 3. **折扣与库存** - 折扣同比略有加深，反映市场竞争加剧及消费疲软。 - 库销比约为5，同比保持稳定。 - 6个月以下新品占比达80%，显示出公司对新品的快速响应和市场适应能力。 ### 4. **渠道结构优化** - 主品牌门店数量为6,075家，年初至今净减少16家，其中零售店净减46家，批发店净增30家。 - 李宁YOUNG门店数量为1,464家，年初至今净减少54家。 - 公司持续推进“龙店”和“荣耀金标”新店型布局，聚焦中产人群，与原有大货形成区隔。 - 首批门店改造预计在5月底前完成，上海南京东路龙店预计下半年正式落地。 ### 5. **投资建议** - 综合预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.10元、1.20元、1.29元。 - 参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。 - 龙店的持续落地有望带来业绩增量，进一步推动公司增长。 ## 关键信息 ### 1. **财务预测** | 年份 | 营业收入（RMB百万） | 增长率(%) | 归母净利润（RMB百万） | 增长率(%) | 毛利率(%) | 归母净利率(%) | EPS（元） | |------|---------------------|----------|------------------------|----------|-----------|---------------|----------| | 2024A | 28,676 | 3.90% | 3,013 | -5.46% | 49.4% | 10.5% | 1.17 | | 2025A | 29,598 | 3.22% | 2,936 | -2.56% | 49.0% | 9.9% | 1.14 | | 2026E | 31,867 | 7.66% | 2,838 | -3.34% | 49.2% | 8.9% | 1.10 | | 2027E | 33,751 | 5.91% | 3,086 | 8.74% | 49.3% | 9.1% | 1.20 | | 2028E | 35,364 | 4.78% | 3,316 | 7.46% | 49.3% | 9.4% | 1.29 | ### 2. **估值信息** - 2026年目标价为25港元，对应20倍PE。 - 当前股价为20.08港元，6个月目标价为25港元，预期有约24.5%的上涨空间。 ### 3. **财务健康状况** - **现金及现金等价物**：2026E预计为17,137百万港元，保持稳定增长。 - **流动资产总额**：预计在2026E增长至23,235百万港元。 - **非流动资产总额**：预计在2026E减少至13,856百万港元。 - **总资产**：预计在2026E为37,091百万港元。 - **总负债**：预计在2026E为10,009百万港元。 - **股东权益**：预计在2026E为29,071百万港元。 - **ROE**：预计在2026E为10.4%，2028E预计提升至12.3%。 - **利息覆盖倍数**：预计在2026E为16.1倍，2028E预计提升至20.8倍，显示财务安全性增强。 ### 4. **经营指标** - **行销费用/收入**：预计在2026E为38.7%，略高于2025A。 - **实际税率**：预计在2026E保持在27.0%。 - **库存周转天数**：预计在2026E为62天，较2024A有所改善。 - **应付账款天数**：预计保持在14天左右。 - **应收账款天数**：预计保持在43天左右。 ## 风险提示 - **宏观下行风险**：整体经济环境可能对零售业造成不利影响。 - **行业竞争加剧**：市场竞争激烈可能压缩利润空间。 - **渠道改革不及预期**：新店型推进可能面临挑战，影响业绩增长。 ## 公司评级体系 | 投资评级 | 预期未来6个月投资收益率 | |----------|--------------------------| | 买入 | 15%以上 | | 增持 | 5%-15% | | 中性 | -5%-5% | | 减持 | -5%至-15% | | 卖出 | -15%以下 | ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 本报告仅作参考用途，不构成投资建议。投资涉及风险，过往表现不代表未来结果。投资者应自行判断并咨询专业意见。 ## 规范性披露 - 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员。 - 分析员未拥有相关公司财务权益，且国投证券国际持有相关公司财务权益少于1%或无。 ## 总结 李宁在2026Q1表现出稳定增长态势，尤其童装业务增长显著，体现出公司在细分市场的成功布局。新店型探索如“龙店”和“荣耀金标”有望进一步提升品牌价值和业绩表现。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流保持良好，估值合理。尽管面临宏观经济下行和行业竞争加剧等风险，但整体投资前景乐观，维持“买入”评级。