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李宁（2331.HK）2026年1月16日总结

核心内容概述

李宁公司公布了2025年第四季度的经营情况，并发布了对未来三年（2025-2027）的财务预测。尽管整体流水表现承压，但公司在零售渠道和电商渠道方面仍展现出一定的韧性。同时，公司正在持续探索新店型，尤其是“龙店”的推出，被视为未来增长的重要驱动力。2026年被定义为“体育大年”，预计将迎来市场回暖，推动公司业绩改善。

主要观点

1. 流水表现

• 2025年Q4：李宁全平台流水（不含李宁YOUNG）录得低单位数下滑，线下渠道中单位数下滑，电商渠道增速持平。
• 零售表现：零售渠道表现优于批发渠道，主要得益于下半年的清货和促销策略。
• 电商渠道：抖音渠道实现双位数增长，京东和唯品会也表现稳定，其中唯品会是库存出清的重点渠道。
• 品类表现：跑步品类录得中单位数增长，而运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好。
• 库存和折扣：Q4库销比为4-5，保持健康水平，但折扣率同比和环比均有所加深，目前略高于6折中段。

2. 门店数量与新店型

• 门店数量：截至2025年12月31日，李宁大货门店数量为6091个，较Q3末净减少41个，年初至今净减少26个。
• 童装门店：数量为1518个，较Q3末净增加38个，年初至今净增加50个，符合公司门店扩张规划。
• 新店型“龙店”：目标人群为有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费者，门店将持续拓展并丰富产品线。

3. 财务预测与估值

• EPS预测：2025-2027年EPS分别为1.04元、1.08元、1.17元（前值为0.88/1.00/1.11元）。
• 估值：给予2026年20倍PE，目标价24港元，维持“买入”评级。
• 财务表现：
  • 收入增长：2023-2025年收入增长率分别为7.0%、3.9%、0.9%，预计2026年增长5.6%。
  • 净利润：2025年归母净利润同比下滑11.2%，但2026年预计增长4.2%，2027年增长7.9%。
  • 毛利率：维持在49.4%左右，盈利能力稳定。
  • 净利率：从2023年的11.5%逐步下降至2025年的9.2%，但预计2026年将回升至9.1%。
  • ROE：从2023年的13.1%下降至2025年的10.0%，但预计2026年将回升至9.9%。
  • 现金流：2025年经营活动现金流为4130百万港元，但净现金流为476百万港元，显示投资活动支出较大。

4. 投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，6个月目标价为24港元。
• 策略：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，新店型的持续落地有望带来增量。

关键信息

财务摘要

股东结构

股价表现

• 2026年1月13日股价：19.55港元
• 6个月目标价：24港元
• 历史表现：
  • 一个月：相对收益-0.17%，绝对收益4.88%
  • 三个月：相对收益10.87%，绝对收益14.86%
  • 十二个月：相对收益-5.13%，绝对收益34.96%

风险提示

• 宏观经济下行，零售环境恶化；
• 行业竞争加剧；
• 渠道改革可能不及预期。

总结

李宁在2025年Q4面临一定的销售压力，但通过加强零售促销和电商渠道的优化，仍保持了相对稳定的运营表现。新店型“龙店”的推出被视为未来增长的关键，尤其针对中坚消费群体。公司持续优化渠道结构，增强品牌影响力。尽管短期业绩承压，但2026年作为体育大年，有望迎来业绩反弹。财务预测显示，公司未来三年EPS将稳步提升，给予2026年20倍PE估值，目标价为24港元，维持“买入”评级。投资者应关注公司渠道优化、产品结构调整及体育行业的整体复苏情况。