20220923-国元国际控股-申洲国际-02313.HK-逆境下无需过于悲观_供应链龙头核心价值不改_2页_302kb

申洲国际 (2313.HK) 即时点评总结

核心内容

申洲国际在2022年上半年（22H1）实现了营收135.9亿元，同比增长19.6%。尽管毛利额同比减少9.1%至30.7亿元，毛利率下降7.1个百分点至22.6%，但归母净利润同比增长6.3%至23.7亿元。剔除政府补贴及汇兑收益后，净利润同比下降26%至15.87亿元，较去年同期减少5.4亿元，其中宁波停产约一个月对利润造成了3.5亿元的负面影响。

主要观点

1. 产能调配能力强，短期波动无需过度担忧

• 申洲具备较强的产能调配能力，能够通过补充其他品牌客户或市场的订单，尤其是短单快单，来维持稳定的产能利用率。
• 21Q3越南停产导致低基数，21Q4通过加班等方式追回部分订单，因此21Q3与21Q4的产能利用率基数差异较大。
• 预计22年Q3和Q4将逐季改善，22H2产能有望实现单位数增长。
• 公司进一步筛选并补充Lulu、拉夫劳伦、Polo等优质客户，有助于分散经营风险。

2. 中长期产能规模增长可期

• 公司已完成未来2-3年产能增长的初步布局。
• 截至22H1，制衣工序员工总数约7.8万人（其中国内3.5万、柬埔寨2.2万、越南2万），未来仍有约1万人的员工人数提升空间。
• 结合人效提升，预计未来2-3年每年产能增长10%-15%。
• 面料方面，截至22H1公司整体产能达800吨/天（其中海外占50%），未来有望提升至1000吨/天。

3. 价格展望：成本传导逐步顺畅

• 公司采用成本加成定价模式，美元ASP（平均销售价格）主要受原材料价格、人工工资及新产品开发影响。
• 21Q4棉价大幅上升，但由于订单延迟至21Q4生产，价格未完全反映21Q4成本上涨。
• 22H1美元ASP增长6.0%，反映成本部分已开始传导。
• 预计22H2成本传导将进一步顺畅。
• 长期来看，人工等制造成本呈上升趋势，但公司高功能性面料占比提升，将对美元ASP产生正面影响。

关键信息

• 营收表现：22H1营收135.9亿元，同比增长19.6%。
• 毛利与毛利率：毛利额同比下降9.1%至30.7亿元，毛利率下降至22.6%。
• 净利润变化：归母净利润同比增长6.3%至23.7亿元，剔除补贴与汇兑收益后净利润同比下降26%至15.87亿元。
• 停产影响：宁波停产约1个月对净利润造成3.5亿元的负面影响。
• 产能布局：制衣工序员工人数提升空间较大，未来2-3年预计每年产能增长10%-15%。
• 面料产能：截至22H1，面料产能为800吨/天，未来有望提升至1000吨/天。
• 价格因素：美元ASP受原材料、人工及新品影响，22H1已有所传导，预计22H2将进一步改善。

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