20260112-紫金天风-债券周报_长端利率刷新高点_债市震荡修复_23页_12mb

报告摘要

债市总结

核心内容概述

2026年1月12日发布的债券周报分析了近期债市的走势及影响因素，指出债市整体处于震荡状态。长端利率在年初因市场情绪和供给压力一度刷新高点，随后因超跌性价比显现而有所修复。整体来看，基本面回暖与货币政策宽松尚未形成债市逆转的条件，短期内债市仍面临多重压制因素。

主要观点

债券市场

核心观点：中性
解析：上周债市延续大幅波动，利率先上后下，周中触及阶段性高点，收益率曲线持续陡峭。债市开年大幅上行，超长端创阶段性新高，随后因超跌性价比显现，买入力量推动债市修复。
预计：长债及超长债已处于阶段性高点，预计10债1.90%为阶段性阻力位。短端受益于资金面宽松表现强于长端，利率曲线陡峭，但需关注税期对资金面的扰动。预计债市整体仍然震荡。

经济增长

核心观点：中性偏多
解析：高频数据显示经济修复乏力。制造业方面，高炉开工率小幅回升，PTA开工率处于低位，全钢胎开工率震荡回升。基建方面，沥青开工率回落，螺纹钢表需季节性回落。消费方面，汽车周度销量处于高位；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。

通胀

核心观点：中性
解析：12月CPI环比0.2%，同比+0.8%，较上月回升0.1个百分点；PPI同比-1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比录得0.2%，连续3个月上行。

资金面

核心观点：中性
解析：上周尽管央行大额回笼资金，但跨年后季节性宽松叠加财政支出，资金利率大幅下行至低位。资金分层现象缓解，R007与DR007平均利差在5.07bp左右。DR001较上周下行5.98bps至1.27%，DR007较上周下行50.94bps至1.47%。

货币政策

核心观点：中性
解析：央行年度工作会议强调“继续实施好适度宽松的货币政策”，但当前基本面和货币政策仍未构成债市逆转的条件。

财政政策

核心观点：中性
解析：国务院常务会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。强调财政政策与金融政策的配合，引导社会资本参与促消费、扩投资。

一级市场发行跟踪

政府债发行规模：上周国债发行4950亿元，地方债发行1176.64亿元，政府债发行规模环比下降。
本周计划发行：国债计划发行1690亿元，地方政府债计划发行702.01亿元，政府债发行规模较上周大幅下降。
国债发行情况：中长端存在发飞现象，加权利率高于市场预测中值。

供需弱修复

制造业：12月制造业PMI大幅回升，重回扩张区间，且呈现逆季节性特征。稳增长政策效果显现，圣诞节及部分企业抢出口对外需形成拉动，企业经营活动运行平稳。但需关注修复的持续性，当前内需仍然乏力。
非制造业：服务业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点，表明建筑业活动恢复明显，但新订单指数仍处于收缩区间，需求仍然萎靡。

基差与价差

T多空比：近期大幅回升至中性水平。
基差情况：中短端基差处于0轴上下波动；长端、超长端当前基差处于偏强水平。

资金利率与国债期货

DR007与TS、TF、T：DR007与TS、TF、T的价差显示当前资金利率处于低位，市场情绪有所修复。
TS-TF价差：2TS-TF价差显示市场对长端利率的预期有所调整。

关键信息总结

债市波动：上周债市延续大幅波动，利率先上后下，超长端创阶段性新高，随后有所修复。
基本面：12月PMI及通胀数据显示基本面回暖，但修复持续性仍需观察。
货币政策：央行强调继续实施适度宽松的货币政策，但尚未构成债市逆转条件。
资金面：跨年后资金面宽松，资金利率大幅下行，DR001与DR007均处于低位。
发行情况：政府债发行规模环比下降，国债加权利率高于市场预测中值。
供需修复：制造业PMI逆季节性回升，建筑业PMI显著改善，但服务业和地产需求仍弱。
基差与价差：T多空比回升至中性，长端基差偏强，中短端基差波动。
市场预期：债市整体震荡，短期内受股市强势、商品市场上涨及政府债供给压力影响，但长债性价比显现，可能形成阶段性阻力位。

图表与数据亮点

利率走廊：显示资金利率大幅下行。
OMO未到期余额：显示资金面压力不大。
12月PMI数据：制造业PMI大幅回升，重回扩张区间。
12月CPI与PPI数据：CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%，显示通胀担忧缓解。
国债利差：10年-1年国债利差显示收益率曲线陡峭。
资金分层：R007与DR007利差缩小，资金分层现象缓解。

总结

债市在年初因多重因素影响呈现震荡走势，长端利率一度刷新高点，随后有所修复。基本面回暖与货币政策宽松尚未形成逆转条件，短期内受股市强势、商品市场上涨及政府债供给压力压制。资金面宽松推动利率下行，但需关注税期对资金面的扰动。制造业PMI逆季节性回升，建筑业PMI显著改善，但服务业和地产需求仍弱。长债及超长债已处于阶段性高点，性价比显现，预计10债1.90%为阶段性阻力位。整体来看，债市仍以震荡为主。

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