> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货套利策略跟踪 # 报告日期 2026—1—12 近期债期弱势震荡整理。政策面有一些积极信号，一是证监会发布的基金销售费用新规比预期温和，延长了债基赎回费的缓冲期，这有助于稳定债基负债端，二是银行eve指标比例放松，或释放万亿长债承接空间。但市场对于这些政策利好定价较为有限，仅推动利率小幅下行1bp。央行方面，周内央行进行买断式逆回购操作11000亿元，期限为3个月，等量对冲到期量。这表明央行意在维持市场中长期流动性的稳定，避免因大规模到期而产生波动。1月4日至9日，7天期逆回购累计投放1225亿元，到期量为20113亿元，净回笼18888亿元。尽管逆回购净回笼规模较大，但银行间市场DR001利率稳定在 $1.25\% - 1.27\%$ 区间，流动性整体仍保持宽松，市场对春节前流动性扰动已有预期。此外，市场的节奏更多由其他大类资产主导，由于商品金属板块和权益资产延续强势运行，对弱势资产债券市场仍有较强的压制，但由于其波动率明显抬升，大涨大跌频繁，在市场出现调整压力和调整预期时，债期具有较强的企稳反弹修复的动能。 短期内，国债期货市场预计将维持震荡格局，难以出现趋势性行情。当前市场核心矛盾集中于“宽财政预期与弱现实”的拉锯，以及“股债跷跷板”效应的持续影响。一方面，A股市场的强劲表现持续分流资金，提升风险偏好，对债市形成压制。另一方面，12月PMI重返扩张区间以及CPI同比升至 $0.8\%$ 等经济数据回暖，削弱了债市的避险逻辑，但基本面难言彻底反转。此外，一季度利率债供给压力较为集中，尤其长端债券的阶段性供需失衡风险可能继续制约超长期品种的表现。市场对央行进一步明确宽松政策（如降准）的时点较为关注，若一季度末政策落地，或为市场提供新的驱动。中长期来看，债市走势将取决于经济复苏的可持续性、财政政策的实际力度以及货币政策的后续走向。 跨品种策略上，建议继续关注超长期限和其他期限的分化，即曲线陡峭化策略，尤其是3*T-TL的走扩。 # 国债 # 专题报告 国贸期货研究院 樊梦真 从业资格证号：F3035483 投资咨询证号：Z0014706 # 1 现券跨品种利差跟踪 图表1：现券收益率走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2：现券期限利差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表3、现券收益率及分位数 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="4">现券收益率</td><td colspan="3">期限利差</td><td colspan="3">利差百分位（%）</td></tr><tr><td>30Y</td><td>10Y</td><td>5Y</td><td>2Y</td><td>30Y-10Y</td><td>10Y-5Y</td><td>5Y-2Y</td><td>30Y-10Y</td><td>10Y-5Y</td><td>5Y-2Y</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>2.3100</td><td>1.8811</td><td>1.6533</td><td>1.4374</td><td>0.4289</td><td>0.2278</td><td>0.2159</td><td>34.9926</td><td>28.7573</td><td>24.5819</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>2.3110</td><td>1.8828</td><td>1.6490</td><td>1.4375</td><td>0.4282</td><td>0.2338</td><td>0.2115</td><td>34.9181</td><td>29.5150</td><td>24.0779</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>2.3250</td><td>1.8988</td><td>1.6693</td><td>1.4444</td><td>0.4262</td><td>0.2295</td><td>0.2249</td><td>34.7054</td><td>28.9720</td><td>25.6128</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>2.3010</td><td>1.8813</td><td>1.6575</td><td>1.4022</td><td>0.4197</td><td>0.2238</td><td>0.2553</td><td>34.0140</td><td>28.2521</td><td>29.0951</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>2.2830</td><td>1.8592</td><td>1.6347</td><td>1.3816</td><td>0.4238</td><td>0.2245</td><td>0.2531</td><td>34.4501</td><td>28.3405</td><td>28.8431</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2 跨品种价差跟踪 # 2.1 跨品种价差一览 图表4、当季合约跨品种价差 <table><tr><td>2603</td><td colspan="7">跨品种价差</td><td colspan="2">蝶式价差</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>3*T-TL</td><td>2*TF-T</td><td>2*TS-TF</td><td>TF-T</td><td>2*TS-T</td><td>T-TL</td><td>4*TS-T</td><td>2*TS-3*TF+T</td><td>4*TS-4*TF+T</td></tr><tr><td>当前值</td><td>212.455</td><td>103.365</td><td>99.106</td><td>-2.205</td><td>96.901</td><td>-3.095</td><td>301.577</td><td>-4.259</td><td>94.847</td></tr><tr><td>历史分位数</td><td>100.00%</td><td>0.00%</td><td>99.97%</td><td>0.20%</td><td>99.83%</td><td>61.70%</td><td>99.87%</td><td>99.98%</td><td>99.98%</td></tr><tr><td>较前一日变动</td><td>0.05</td><td>-0.06</td><td>0.013</td><td>0.025</td><td>0.038</td><td>0.07</td><td>0.086</td><td>0.047</td><td>0.034</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表5、次季合约跨品种价差 <table><tr><td>2606</td><td colspan="7">跨品种价差</td><td colspan="2">蝶式价差</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>3*T-TL</td><td>2*TF-T</td><td>2*TS-TF</td><td>TF-T</td><td>2*TS-T</td><td>T-TL</td><td>4*TS-T</td><td>2*TS-3*TF+T</td><td>4*TS-4*TF+T</td></tr><tr><td>当前值</td><td>212.045</td><td>103.445</td><td>99.195</td><td>-2.12</td><td>97.075</td><td>-3.325</td><td>301.835</td><td>-4.25</td><td>94.945</td></tr><tr><td>历史分位数</td><td>99.99%</td><td>0.00%</td><td>99.97%</td><td>0.28%</td><td>99.91%</td><td>58.41%</td><td>99.90%</td><td>99.99%</td><td>99.99%</td></tr><tr><td>较前一日变动</td><td>0.07</td><td>-0.08</td><td>0.012</td><td>-0.04</td><td>0.028</td><td>0.07</td><td>0.056</td><td>0.092</td><td>0.104</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.2 2606合约跨品种价差时序走势 # 2.2.1跨期价差 图表6：4*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表7：3*T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表8：TF-T和T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表9：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.2.2蝶式价差 图表10：2*TS-3*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表11：4*TS-4*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.3 2603合约跨品种价差时序走势 # 2.3.1跨期价差 图表 12: 4*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表13：3*T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表14：TF-T和T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表15：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.3.2蝶式价差 图表16：2*TS-3*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表17：4*TS-4*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 附：品种观点评价体系 <table><tr><td>观点评级</td><td>短期（1个月以内）</td><td>中期(1-3个月）</td><td>长期（3个月以上）</td></tr><tr><td>强烈看多</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看多</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-5%</td><td>振幅-5%-5%</td><td>振幅-5%-5%</td></tr><tr><td>看空</td><td>下跌5%-15%</td><td>下跌5%-15%</td><td>下跌5%-15%</td></tr><tr><td>强烈看空</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 重要声明 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 # 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 # 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎