> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260830 总结 ## 核心内容 本周（2026年8月24日-8月28日）债市整体呈现震荡行情，10年期国债活跃券260010收益率从1.688%上行0.5bp至1.693%。收益率在1.65%-1.70%区间反复波动，超长债波动较大。央行“放短收长”操作成为主导，通过隔夜逆回购平滑月末流动性，同时MLF净回笼显示收敛长端宽松的意图。交易盘与配置盘博弈明显，收益率在多空力量作用下窄幅震荡。 ## 主要观点 - **债市震荡格局**：本周10年期国债收益率围绕1.65%-1.70%区间波动，呈现先上后下的震荡走势。 - **央行操作信号清晰**：8月27日至9月1日，央行进行跨月隔夜逆回购操作，同时MLF净回笼，表明央行在维稳短端流动性的同时，收敛长端宽松预期。 - **股债跷跷板效应**：随着权益市场回暖，债市情绪受到压制，收益率上行。 - **地产政策影响有限**：周五晚间出台的房贷年限延长至40年的政策，短期对债市影响有限，但可能对中长期利率形成上行压力。 - **美联储政策预期变化**：Warsh在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号，但未明确9月加息，市场对9月加息概率由35%升至60%。美联储更倾向于等待数据确认，而非立即加息。 ## 关键信息 - **国内债市**： - 10年期国债收益率震荡，围绕1.65%-1.70%区间波动。 - 央行操作：8月27日至9月1日进行隔夜逆回购，MLF净回笼，流动性管理信号清晰。 - 配置盘作用明显，银行、保险加大长债配置，对收益率上行形成支撑。 - 地方债发行规模3376.801亿元，净融资额1595.15亿元，主要投向棚改、公路和综合。 - 城投债提前兑付规模为10.00亿元，安徽省最多，达7.50亿元。 - 信用债市场：净融资额416.90亿元，较上周减少168.01亿元。 - **海外债市**： - 美国7月PCE同比升至3.7%，核心PCE升至3.34%，显示通胀粘性。 - 失业金数据改善，劳动力市场韧性仍在，但未达到迫使美联储宽松的程度。 - 美国二季度GDP环比增长1.5%，经济未出现明显衰退。 - 美国房地产市场持续承压，新建住房销量环比下降10.47%。 - 美联储主席Warsh讲话后，市场对9月加息概率由35%升至60%，但实际加息仍需数据确认。 - 2年期美债收益率单日上行近13BP至4.36%，10年期升至4.73%。 - **市场情绪与资产表现**： - 周初地缘风险缓解，原油价格下跌，黄金一度冲高后回落。 - 风险资产修复，但周五沃什讲话后明显降温。 - 市场开始区分“冲突持续”与“海峡通航改善”对油价和通胀的不同影响。 - 美元走强，瑞郎走弱，天然气领涨，布油领跌。 ## 信用债市场回顾 - **发行情况**： - 本周信用债共发行361只，总发行量3357.87亿元，偿还量2940.97亿元，净融资额416.90亿元。 - 城投债发行580.76亿元，偿还783.42亿元，净融资额-202.66亿元。 - 产业债发行2777.11亿元，偿还2157.56亿元，净融资额619.55亿元。 - **收益率变化**： - 短融：1Y短融收益率上升0.47BP，3Y中票收益率变化分化，5Y中票收益率总体下行。 - 企业债：3Y、5Y、7Y企业债收益率总体分化，信用利差总体下行。 - 城投债：3Y、5Y、7Y城投债收益率总体分化，信用利差总体下行。 - **信用利差走势**： - 短融中票信用利差总体下行，3Y中票信用利差上升0.26BP，5Y中票信用利差下降1.82BP。 - 企业债信用利差总体下行，3Y企业债信用利差下降1.50BP，5Y企业债信用利差下降2.16BP。 - 城投债信用利差总体下行，3Y城投债信用利差下降0.67BP，5Y城投债信用利差下降2.34BP。 ## 风险提示 - **政策变动风险**：历史经验不代表未来，政策将随基本面变化而调整。 - **经济基本面变化超预期**：分析基于已有数据，未来发展存在不确定性。 ## 图表目录摘要 - 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅 - 图2：美国7月PCE及核心PCE同比均居高位 - 图3：美国8月22日当周首次申请失业金人数 - 图4：美国7月新建住房销量环比下降超10% - 图5：美国二季度GDP环比折年率 - 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率 - 图7：货币市场利率对比分析 - 图8：利率债两周发行量对比 - 图9：央行利率走廊 - 图10：国债中标利率和二级市场利率 - 图11：国开债中标利率和二级市场利率 - 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率 - 图13：两周国债与国开债收益率变动 - 图14：本周国债期限利差变动 - 图15：国开债、国债利差 - 图16：5年期国债期货 - 图17：10年期国债期货 - 图18：焦煤、动力煤价格 - 图19：同业存单利率 - 图20：7日年化余额宝收益率 - 图21：蔬菜价格指数 - 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 - 图23：布伦特原油、WTI原油价格 - 图24：上证指数领涨，VIX恐慌指数领跌 - 图25：德国DAX30指数领涨，VIX恐慌指数领跌 - 图26：美债长短端趋平 - 图27：美债期限利差变化 - 图28：美元领涨，瑞郎领跌 - 图29：天然气领涨，布油领跌 - 图30：地方债发行量及净融资额 - 图31：地方债发行利差分布 - 图32：地方债发行情况 - 图33：地方特殊再融资专项债累计发行规模 - 图34：城投债提前兑付情况 - 图35：城投债提前兑付累计情况 - 图36：分省份地方债成交情况 - 图37：各期限地方债成交量情况 - 图38：地方债发行计划 - 图39：信用债发行量及净融资额 - 图40：城投债发行量及净融资额 - 图41：产业债发行量及净融资额 - 图42：短融发行量及净融资额 - 图43：中票发行量及净融资额 - 图44：企业债发行量及净融资额 - 图45：公司债发行量及净融资额 - 图46：3年期中票信用利差走势 - 图47：3年期企业债信用利差走势 - 图48：3年期城投债信用利差走势 ## 建议与展望 - **债市操作建议**：坚守10年期国债1.65%-1.70%波段操作思路，关注30Y-10Y期限利差压缩机会。 - **海外债市关注**：关注美联储政策动向，若通胀持续高位且就业市场韧性仍存，9月加息概率将进一步上升。 - **中长期策略**：房地产市场回暖可能对长端利率形成上行压力，但短期难以快速扭转债市震荡格局。 ## 数据汇总 ### 流动性跟踪 - **逆回购**：8月24日至28日，累计净投放12265亿元，其中7D逆回购净投放10885亿元。 - **MLF**：净回笼5000亿元，到期6000亿元。 - **TMLF**：净回笼2860亿元，到期2395亿元。 - **降准置换**：累计净投放3400亿元。 ### 宏观数据跟踪 - **钢材价格**：整体上行，螺纹钢、热轧板卷、中板价格分别上涨66、53、48元/吨。 - **LME有色金属**：锌、铅、铜价格小幅上涨，铝价格微跌。 - **失业金**：首次申请失业金人数20.3万人，持续申请人数177.8万人，显示劳动力市场韧性。 - **GDP**：二季度环比增长1.5%，低于一季度及去年同期。 - **新建住房销量**：6月67.8万套，7月60.7万套，环比下降10.47%。 - **PCE**：7月同比升至3.7%，核心PCE升至3.34%。 ### 信用债市场 - **发行与偿还**：信用债发行3357.87亿元，偿还2940.97亿元，净融资额416.90亿元。 - **短融净融资额**：-442.53亿元。 - **中票净融资额**：674.93亿元。 - **企业债净融资额**：-85.94亿元。 - **公司债净融资额**：257.78亿元。 - **定向工具净融资额**：12.66亿元。 ### 利率变化 - **国债收益率**：10Y国债收益率上行0.5bp至1.693%。 - **国开债收益率**：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别下行0.53BP、上行0.88BP、上行1.54BP、上行2.36BP、上行1.28BP。 - **信用债收益率**：短融、中票、企业债、城投债收益率总体分化，部分品种下行。 ### 利差分析 - **信用利差**：短融中票、企业债、城投债信用利差总体下行，部分品种略有上升。 - **等级利差**：短融中票等级利差总体下行，部分品种保持稳定。 ## 结论 本周债市震荡行情受央行“放短收长”操作和股债跷跷板效应影响，收益率在1.65%-1.70%区间反复博弈。海外方面，美国通胀粘性较强，美联储政策转向鹰派，市场对9月加息概率上升。信用债市场呈现分化走势，净融资额有所减少，但部分品种仍具配置价值。建议关注长债品种和30Y-10Y利差压缩机会，同时密切跟踪宏观经济数据和政策动向。