20260109-弘业期货-烧碱报告2026年1月_现货走弱叠加期货下行_9页_909kb

烧碱月报总结（2026年1月9日）

核心内容概述

2025年12月，国内烧碱市场呈现“现货走弱、期货下行”的态势，整体价格下行压力较大。主要矛盾集中在供需失衡，供给端维持高位开工，需求端则因部分下游处于淡季而疲软，库存边际累积，利润显著收缩，叠加外盘走弱，进一步拖累市场情绪。短期市场更偏向“供给过剩+需求偏弱”的组合，建议以逢高偏空为主，同时关注基差与库存拐点的信号，适时调整策略。

主要观点

1. 价格回顾

• 山东32%液碱12月均价为717元/吨，环比下降8.3%。
• 期货主力合约12月均价2184元/吨，较11月下降4.8%。
• 折百基差均值压缩至57元/吨，月末短暂贴水至-45元/吨。
• 价格下行主要由供给过剩与需求疲软共同作用。

2. 供给侧分析

• 行业开工率维持高位，第49-52周均值为85.7%，周度产量均值为84.17万吨/周，较11月小幅上升。
• 烧碱作为氯碱联产产品，其产量受副产品消化和产业链配套影响，供给收缩具有时滞特征。
• 毛利收缩可能提升检修意愿，但需观察周度产量是否出现实质回落及库存是否止增。

3. 需求侧分析

• 氧化铝作为最大下游，运行水平稳定，对烧碱形成“底盘式”支撑。
• 其他下游如纸浆、印染、化纤仍处淡季，需求弹性不足，难以消化供给压力。
• 春节前备货窗口可能带来需求集中，但强度有限，难以形成趋势性上行。

4. 库存变化

• 样本企业厂内库存12月均值为46.72万吨，高于11月的42.86万吨，库存边际累积。
• 库存对价格的影响体现在降低现货议价能力与提高期货对供给冲击的敏感度。
• 库存拐点是判断供需再平衡的重要信号，需关注后续库存是否出现连续去化。

5. 成本与利润

• 山东氯碱生产成本12月均值约2152元/吨，毛利约193元/吨，较11月下降194元/吨。
• 利润收缩反映企业安全边际变薄，但供给收缩仍需时间验证。

6. 外贸与外盘

• 11月出口量为24.7万吨，12月FOB报价回落至352.5美元/吨，外盘走弱对出口定价与市场情绪形成拖累。
• 外贸作为国内定价的缓冲器，其分流能力受价差与成本影响，需密切关注出口订单与外盘报价变化。

关键信息

1. 市场结构

• 现货与期货同步走弱，基差快速压缩，表明市场对供给压力的预期提前反映。
• 结构策略空间上升，单边趋势胜率下降。

2. 策略建议

• 短期方向策略：以逢高偏空为主，等待供给收缩信号。
• 结构策略：关注基差修复、跨期正反套机会，结合事件窗口（如检修、出口变化）进行布局。
• 风险控制：设置止损，动态跟踪周度产量、库存与基差的变化。

3. 情景推演

• 情景A（基准）：供给高位、需求偏弱，库存难以快速去化，价格低位震荡。
• 情景B（偏多）：利润下压触发检修兑现，库存去化，基差转升，价格阶段性修复。
• 情景C（偏空）：外盘持续走弱，出口回落，库存加速累积，现货与期货同步走低。

风险提示

• 宏观风险偏好变化可能放大化工品波动。
• 氧化铝及其他下游出现超预期减产，可能引发需求端突然走弱。
• 装置事故或政策扰动可能导致供给端超预期收缩。
• 外盘剧烈波动、汇率与运费变化可能影响出口边际。

总结

2025年12月，烧碱市场整体承压，现货与期货同步走弱，基差持续压缩。供给端维持高位开工，库存边际累积，需求端则受淡季影响疲软。利润收缩可能推动供给收缩，但需观察实际减产兑现情况。外贸出口量下降与外盘走弱进一步加剧市场压力。短期策略建议以逢高偏空为主，同时关注基差与库存拐点，适时调整结构策略。市场需警惕宏观波动、下游减产、政策变化及外盘影响等多重风险。