> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 研究报告-烧碱月报 报告日期 2026年2月27日 范阿骄 从业资格号：F3054801 投资咨询证号：Z0016954 # 节后需求边际改善，烧碱市场企稳向好 2026年2月，烧碱市场结束1月单边下行态势，进入供需博弈下低位企稳、基差修复的震荡阶段。核心逻辑从高供应 $+$ 高库存 $+$ 弱需求的三重压力，转向库存去化与节后需求复苏的博弈。 供给端，行业产能利用率维持高位，但边际压力较1月缓解，部分企业响应库存压力小幅降负，产量呈现小幅波动回落特征，以氯补碱模式仍支撑企业维持较高生产负荷。需求端，氧化铝行业高开工提供核心需求底盘，非铝下游随节后复工呈现季节性复苏，华东印染厂开机率逐步回升，整体需求边际改善。 3月市场有望延续震荡回升态势，核心看点在于需求复苏强度与库存去化节奏。策略上建议以逢低做多为主，关注基差修复机会，同时警惕下游开工不及预期、新增产能集中投放等潜在风险。 # 一、市场回顾：供需博弈下低位企稳，基差修复信号初现 2026年2月烧碱市场延续1月弱势格局，但在成本支撑与边际需求改善预期下，期现价格逐步从低位企稳，核心逻辑由“单边下跌”转向“高库存消化与需求复苏的博弈”。全月市场呈现“现货止跌、期货修复、基差收窄”的特征，结束了1月期现共振下行的态势。 2月烧碱期货主力合约呈现节前弱势下行、节后震荡反弹、月末再度承压的走势，期现货价格仍同步较弱，高供应、高库存与下游需求疲软构成核心压制因素，市场整体处于供需双弱的低位震荡格局。 现货端，山东 $32\%$ 液碱自提价在月初触及598元/吨低位后，逐步小幅回升至月末634元/吨，月内累计涨幅约 $6\%$ ，价格重心企稳迹象明显。期货端，烧碱主力合约在1900元/吨整数关口获得支撑，月末收盘价回升至2124元/吨，全月涨幅超 $11\%$ ，盘面与现货的背离态势逐步收敛。基差方面，2月基差从月初的-152收窄至月末330，反映市场对后续需求恢复的预期增强，期现贴合度显著提升。 资金面来看，2月烧碱主力合约成交量与持仓量保持高位，延续1月以来的活跃态势，显示市场对供需拐点的关注度持续提升。整体而言，2月市场核心矛盾已从1月的供给过剩+需求疲软逐步转向库存去化进度与节后复工强度，价格下行压力缓解，震荡修复成为主线。 图1烧碱期货价格和32碱折百价 图表2烧碱基差 数据来源：钢联 弘业期货金融研究院 # 二、基本面： # 2.1 供给：高开工惯性延续，供给压力边际缓解 2月烧碱行业供给端延续高开工特征，但边际压力较1月有所缓解。全月周度产能利用率维持在 $83.6\% - 88.0\%$ 区间，均值达 $86.1\%$ ，虽仍处于近年高位，但较1月的 $86.6\%$ 小幅回落，显示部分企业开始响应库存压力进行小幅降负。周度产量数据显示，2月产量在83.6-86.4区间波动，月末2月27日产量84，较1月高点86.6有所回落，供给端主动调控信号初现。 供给端的核心支撑仍来自“氯碱联产”模式：2月液氯价格保持正值，山东氯碱综合利润维持在88.43左右的稳定水平，企业通过“以氯补碱”仍能实现整体盈利，因此主动减产意愿有限。但值得注意的是，行业扩能预期虽未改变（2026年预计新增200万吨产能），但2月部分计划外检修开始兑现，一定程度上缓解了供给冗余压力，为价格企稳提供了支撑。 # 2.2需求：氧化铝托底 $^+$ 非铝复苏，需求边际改善 2月需求端呈现“核心底盘稳固 + 边际需求复苏”的特征。冶金级氧化铝作为烧碱核心下游，2月周度产能利用率稳定在 $84.67\% - 85.83\%$ 区间，维持高位运行，为烧碱需求提供了坚实支撑，有效对冲了部分供给压力。 非铝下游方面，2月下旬随着春节假期结束，华东地区印染厂开机率从月初的低位逐步回升至 $24.34\%$ ，阔叶浆、粘胶短纤产能利用率分别稳定在 $91\%$ 和 $88.43\%$ ，非铝需求的季节性复苏为市场注入信心。尽管印染行业开工率仍处于相对低位，但复苏趋势明确，叠加节后下游补库需求释放，整体需求端对价格的支撑作用逐步增强。 # 2.3库存：累库周期终结，去库拐点初现 2月液碱厂内库存呈现“先升后降”的走势，累库周期正式终结。第1-3周库存从48.57逐步攀升至51.21的月度高点，随后第4周回落至50.96，库存拐点初现。与2025年同期（库存区间 $24.16\% - 27.84\%$ ）和2024年同期（ $32.8\% - 40.79\%$ ）相比，当前库存仍处于高位，但去库趋势明确，反映供需格局正在边际改善。 高库存压力的缓解主要得益于两方面：一是供给端小幅降负减少了新增供给；二是节后下游复工带动需求回暖，库存消化速度加快。库存去化节奏的加快，成为2月价格企稳回升的核心驱动因素之一。 # 2.4成本与利润：成本稳定 $^+$ 利润修复，企业生产意愿平稳 2月山东地区氯碱生产成本保持稳定，未出现大幅波动，为现货价格提供了有效支撑。尽管烧碱单品利润在1月受到挤压，但2月随着现货价格回升，行业盈利水平逐步修复。山东氯碱生产毛利率维持在 $89.7\% - 91\%$ 区间，毛利额稳定在88.28-88.43，整体盈利水平良好，支撑企业维持较高生产负荷。 “以氯补碱”模式仍是企业盈利的重要保障，液氯价格的稳定为烧碱行业提供了利润缓冲，使得企业在烧碱价格低位时仍有动力维持生产。成本端的稳定性与利润端的修复，共同保障了行业供给的稳定性，避免了因盈利恶化导致的集中减产。 图3 烧碱产能利用率 图4烧碱周度产量 图5液碱库存 图6片碱库存 图7氧化铝开工率 图8非铝下游开工率 数据来源：钢联 弘业期货金融研究院 # 三、外贸与国际定价 2月国际烧碱市场呈现企稳态势，华东地区烧碱FOB报价稳定在340-345美元/吨区间，与1月持平，结束了此前的下行趋势。国际市场的企稳为国内出口提供了支撑，预计2月烧碱出口数量将较1月有所回升，出口对国内市场的分流作用逐步显现。 从内外价差来看，2月国内现货价格企稳后，内外价差处于合理区间，出口盈利窗口保持开放，有助于缓解国内供给压力。随着国际市场需求的逐步复苏，预计后续出口将继续保持稳定，成为国内市场的重要“缓冲器”，限制价格下行空间。 数据来源：Mysteel 弘业期货研究院 # 四、3月展望与期货策略 4.13月市场展望3月烧碱市场有望延续2月的震荡回升态势，核心逻辑在于“供需格局持续改善+库存加速去化”。供给端，行业开工率预计维持在 $85\% - 87\%$ 区间，虽仍处于高位，但新增产能投放节奏放缓，且计划内检修增加，供给压力将进一步缓解；需求端，随着春季开工季全面到来，氧化铝行业将维持高开工，印染、粘胶短纤等非铝下游开工率有望持续回升，整体需求将显著改善；库存方面，预计3月将进入加速去库周期，库存压力的进一步缓解将为价格提供更强支撑。 # 4.2期货策略 基于当前基本面，3月策略建议以“逢低做多+基差修复”为主。随着供需格局改善与库存去化加速，烧碱价格上行空间打开，但需警惕高库存带来的回调压力。操作上，可在盘面回调至2000元/吨以下布局多单，止损设置在1900元/吨整数关口下方；同时，关注基差修复机会，若基差再次扩大至200以上，可参与“多期货+空现货”的基差套利交易。 # 4.3 风险提示 风险包括：宏观风险偏好变化导致化工品波动放大；氧化铝或其他下游超预期减产；装置事故、能耗/环保政策扰动导致供给超预期收缩；以及外盘、汇率与海运费波动导致出口边际变化。 # 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。