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报告摘要

消费级承压靴子落地，核心品牌增长持续

核心内容概述

本报告分析了公司2022年财务表现及2023年后的业绩展望。尽管2022年整体营收增速放缓，但公司通过战略调整与核心品牌增长，展现出较强的抗压能力与盈利能力。同时，公司针对沽空报告进行澄清，强调其毛利率提升与库存管理的合理性。报告认为，随着全球供应链恢复与渠道去库完成，公司有望在2023年实现业绩修复，并维持长期增长态势。

主要观点

2022年财务表现：
- 公司全年营收为132.5亿美元，同比增长0.4%，剔除汇率因素后增长2.8%。
- 归母净利润为10.8亿美元，同比下降2.0%。
- 2022年H2营收同比下滑8.7%，归母净利润同比下滑13.2%。
收入结构分析：
- 工业级品牌Milwaukee表现强劲，全年营收约81亿美元，同比增长18.7%，剔除汇率后增长21.8%。H2营收增长11.8%，受益于美国工业需求的韧性及渠道市占率提升。
- 消费级品牌承压明显，全年营收约43亿美元，同比下降17.6%。其中，Ryobi品牌电动工具虽有小幅下滑，但市占率较疫情前提升49.1%，展现公司α优势；OPE品牌下滑幅度较大，主要受通胀及可选品类需求疲软影响。
- 地板护理业务全年营收约9亿美元，同比下降25.6%，业务占比7.0%。
利润端表现：
- 公司毛利率提升至39.3%，同比增长0.54个百分点，主要得益于工业级品牌营收占比提升（占60.9%）。
- 费用率维持稳定，2022年费用率为30.9%，同比上升0.7个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别上升0.1和0.4个百分点，主要因新品研发投入增加。
- 公司整体控费能力较强，伴随研发成果落地，未来业绩有望持续增长。
库存与周转效率：
- 公司库存提升系战略备货需求，非过度生产，当前库存水平处于正常范围。
- 2022年存货周转天数为222天，同比增加42天，主要因供应链中断导致的安全备货需求；2022H2起库存环比优化，存货周转率提升至1.4次。
2023年展望：
- 渠道去库见底，产品更换周期到来，公司业绩有望修复。
- 北美市场需求环比改善，欧洲市场略有下滑，但整体增长基础稳固。
- 公司第一大客户家得宝逐步进入补库周期，为业绩修复提供支撑。
盈利预测（单位：百万美元）：
- 2023-2025年营收预计分别为14,255、16,288、18,622百万美元，同比增长分别为7.4%、14.3%、14.3%。
- 归母净利润预计分别为1,210、1,395、1,618百万美元，同比增长分别为12.3%、15.3%、16.0%。
- EPS预计分别为0.66、0.76、0.88美元，对应PE分别为16.1、14.0、12.0倍，给予“增持”评级。
财务指标变化：
- 资产负债率由60.91%降至47.85%，净负债比率由33.12%降至-23.07%，偿债能力持续改善。
- 每股净资产由2.84元增至5.01元，估值比率P/B由6.88降至2.12，显示公司价值逐步回归。