20221126-财通证券-创科实业-00669.HK-动力工具龙头_行稳方能致远_28页_3mb

创科实业投资研究报告总结

核心内容概览

创科实业是动力工具行业的领导者，从代工厂转型为自有品牌制造商，并在电动工具和电动OPE行业占据双料龙头地位。公司拥有13个品牌，产品覆盖电动工具、OPE、手工具及地板清洁产品等，2020年市占率分别为16.6%和20.4%。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续布局锂电产品、拓展品类及渠道，提升市场占有率和用户粘性。其业务覆盖全球，北美市场为核心，欧洲市场增长显著。

主要观点

• 品牌布局：通过并购获取核心品牌，构建完善的多品牌矩阵，覆盖消费级、专业级、工业级及中高端市场。
• 产品创新：公司拥有强大的研发能力，推出一系列锂电产品，提升产品性能和用户体验，增强品牌竞争力。
• 渠道拓展：与北美最大的家居零售商家得宝深度合作，同时积极拓展经销商渠道，实现线下网点广泛布局，提升市场渗透率。
• 营运管理：通过全球化生产基地布局和精细化营运管理，公司毛利率连续13年稳步提升，总资产周转率远超竞争对手。
• 未来增长：新产品和新渠道是公司未来增长的主要驱动力，欧洲等新兴市场的拓展有望成为新增长极。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1985年
• 上市时间：1990年（港交所）
• 品牌数量：13个
• 主要产品：电动工具、OPE、手工具、地板清洁产品
• 市占率：2020年电动工具16.6%，电动OPE 20.4%
• 收入来源：2021年营收132.0亿美元，同比增长34.6%；归母净利润11.0亿美元，同比增长37.2%

股权结构

• 创始人持股：接近20%
• 董事会持股：26.83%
• 主要股东：摩根大通持股约8%
• 股权激励：2018年启动，2018-21年累计授出964.8万股，其中行政总裁获授551.4万股

营运与管理

• 毛利率：2021年为38.8%，连续13年提升
• 总资产周转率：2021年为1.18，远超主要竞对
• 生产基地：全球化布局，亚洲工业园为重要基地，越南、墨西哥等海外产能逐步扩大

行业分析

• 市场规模：2020年工具行业总规模约863亿美元，其中电动工具392亿美元（占比45%），OPE 250亿美元（占比29%），手工具及存储箱柜221亿美元（占比26%）
• 行业集中度：2020年电动工具行业CR5为60.7%，电动OPE行业CR5为62.7%
• 市场增长：电动工具和OPE市场呈现锂电化趋势，无绳类电动工具CAGR为9.9%，无绳类电动OPE CAGR为9.0%

未来增长预期

• 收入预测：2022-2024年营收分别为148.2/169.1/193.1亿美元，CAGR为13.5%
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为12.6/15.7/18.9亿美元，CAGR为19.7%
• 市盈率：2022-2024年对应PE分别为16X、13X、11X
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料供应紧张
• 中美贸易政策变动

图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2-3：营收与归母净利润增长趋势
• 图4-5：动力工具业务板块及营收分板块占比
• 图6：营收分区域占比
• 图7：股权结构
• 图8：股权激励授予情况
• 图9-10：工具行业构成与电动工具应用领域
• 图11-12：电动工具销售与地产、GDP增长相关性
• 图13-14：电动工具和OPE行业CR5
• 图15-16：品牌差异化定位
• 图17：2020年工具行业市占率变化
• 图18-20：品牌并购与产品扩展情况
• 图21-22：研发投入增长与费用率
• 图23-24：Milwaukee与Ryobi核心技术
• 图25-26：电池平台兼容产品数
• 图27-28：家得宝市场份额
• 图29-30：家得宝收入与公司动力工具增长相关性
• 图31-33：公司2021年部分新产品与销售门店覆盖情况
• 图34-38：公司生产基地分布与员工增长
• 图39-41：营运管理成果
• 图42-44：估值分析与股利支付率

总结

创科实业凭借强大的品牌组合、持续的产品创新、广泛的渠道布局以及卓越的营运管理，已成为电动工具和电动OPE行业的双料龙头。公司通过并购构建多品牌体系，实现全品类覆盖，同时积极布局锂电产品，提升市场占有率。未来，公司将继续受益于行业锂电化趋势和全球市场拓展，预计实现稳定增长。当前估值具备高性价比，我们首次给予“增持”评级。