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捷信：新兴消费金融市场领先者总结

一、行业概览：消费金融市场迅猛发展，对标美国仍有上行空间

1.1 消费金融市场的三类产品

消费金融市场主要包括以下三类产品：

• 销售点贷款：在零售销售点提供，用于购买特定货品及服务，贷款直接支付给零售商、制造商或服务供应商。
• 现金贷款：根据当地监管规定，直接提供给个人用于特定消费或一般用途。
• 循环贷款：允许客户在达到预设信用限额前随时提取资金，适用于日常消费。

1.2 消费金融市场规模迅速扩张

消费金融行业在过去五年中成为全球金融服务增长最快的领域之一。在捷信经营的国家（中国、俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、印尼、越南、菲律宾、捷克、斯洛伐克），消费金融贷款未偿还总额从2013年的6000亿欧元增至2018年的15710亿欧元，复合年增长率（CAGR）为17.3%。未来五年预计仍将保持强劲增长。

1.3 中国市场：增速快，渗透率仍较低

中国消费金融贷款余额预计从2018年的12550亿欧元增长至2023年的29550亿欧元，CAGR为15%。尽管零售银行服务普及，但消费金融渗透率仍较低，仅有9%的个人曾向金融机构借款，远低于美国的29%。这表明中国存在巨大的消费金融增长潜力。

1.4 捷信市占率领先

捷信在经营所在国家的消费金融市场中占据领先地位，其销售点贷款、现金贷款及循环贷款在多个市场中排名靠前，市占率较高，尤其在菲律宾市场达到90%。

二、捷信业务分析：渠道强大，风控严格，营收利润稳步增长

2.1 捷信产品结构

捷信主要提供销售点贷款和现金贷款，循环贷款为辅。其产品覆盖多个国家，包括中国、俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、印尼、越南、菲律宾、捷克、斯洛伐克。

• 销售点贷款：捷信客户首选产品，2016-2018年新发放贷款额分别为6190百万欧元、10581百万欧元、9011百万欧元。
• 现金贷款：适用于多种消费用途，2016-2018年新增贷款额分别为4536百万欧元、9223百万欧元、10005百万欧元，CAGR为48.5%。
• 循环贷款：规模较小，2016-2018年新增贷款额分别为697百万欧元、763百万欧元、986百万欧元，占总贷款规模3.5%-6%。

2.2 渠道拓展：线上线下一体化

捷信已建立广泛的分销网络，服务超过119百万名客户。其渠道包括：

• 实体销售点：截至2019Q1，捷信拥有约424000个实体销售点，包括1400家零售连锁店铺及大量本地和小型零售商。
• 网上渠道：纯网上渠道贡献30%的贷款发放额，网上至网下一体化贡献21%。
• 移动应用程序：截至2019Q1，移动应用用户约为4800万人，主要功能包括贷款审批、金融教育、自助工具等。
• 电话推销及讯息：拥有4820名电话销售代理及17个客户服务中心，通过电话及短信进行客户沟通和产品推广。

2.3 风控体系：贷款审批+数据分析

捷信采用评分卡和坚尼系数进行风险评估，评分卡用于预测客户支付行为，坚尼系数反映评分卡的预测准确性。截至2019Q1，捷信的贷款审批时间中位数已缩短至30秒以下。

• 坚尼系数：俄罗斯和中国销售点及现金贷款的坚尼系数分别从2016年到2018年逐步上升，显示风控能力增强。
• 不良贷款率：捷信不良贷款率在2018年后期下降，主要得益于更严格的审批政策和贷款组合的优化。

2.4 资产质量提升策略

捷信通过策略转移（招揽风险较低客户）和严格审批，显著改善了资产质量。2016-2018年销售点和现金贷款的早期拖欠率持续下降，显示其风险管理成效显著。

2.5 营收与利润增长

捷信的营业收入和净利润在过去三年中稳步增长：

• 营业收入：从2016年的20亿欧元增长至2018年的39.58亿欧元。
• 净利润：从2016年的1.45亿欧元增长至2018年的4.33亿欧元，增幅达77.5%。
• 2019Q1盈利：实现1.69亿欧元净利润，而上年同期为亏损0.23亿欧元，显示其盈利能力显著恢复。

关键信息

• 捷信在消费金融领域拥有广泛的渠道网络和严格的风控体系。
• 其业务覆盖多个国家，其中在菲律宾市场市占率高达90%。
• 中国市场消费金融增长迅速，但渗透率仍较低，存在较大发展空间。
• 捷信通过线上线下一体化渠道和数据分析技术提升服务效率和资产质量。
• 捷信的营收和利润表现良好，2019Q1实现盈利，显示其业务稳健。

风险提示

• 经营所在国家经济增速放缓可能影响业务发展。
• 金融政策变化可能对业务带来不确定性。
• 不良贷款率上升可能影响盈利表现。

投资评级

• 公司短期评级：基于未来6个月股价表现，若涨幅超基准指数20%以上为“强烈推荐”，5%-20%为“审慎推荐”，±5%为“中性”，低于5%为“回避”。
• 公司长期评级：A表示长期竞争力高于行业平均水平，B表示与行业一致，C表示低于行业。
• 行业投资评级：根据行业基本面判断，若向好则为“推荐”，稳定则为“中性”，若向淡则为“回避”。

分析师信息

• 宁浮洁：招商证券商贸零售首席分析师，南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组。
• 丁浙川：招商证券分析师，布里斯托大学金融学硕士，曾任职于华泰证券零售组。
• 周洁：招商证券研究助理，同济大学、KEDGE Business School管理学双硕士。

总结

捷信凭借强大的渠道网络、严格的风控体系和多样化的消费金融产品，在全球多个市场中占据领先地位。其业务结构以销售点贷款和现金贷款为主，通过线上线下一体化模式提升客户体验和业务效率。近年来，捷信的营收和利润表现强劲，显示出良好的市场适应能力和盈利能力。尽管面临一定的风险，如经济放缓和政策变化，但其在消费金融领域的增长潜力仍值得期待。