20140809-兴业证券-周度市场回顾_交易窗口仍未闭合_11页_894kb

证券研究报告总结（2014.8.4-2014.8.10）

核心内容概述

本报告分析了2014年8月4日至8月10日期间中国债券市场（包括利率债和信用债）的运行情况，指出市场整体处于相对平稳状态，但存在一定的结构性问题和不确定性。央行货币政策执行报告透露出总量控制与结构优化的意图，市场对于未来走势仍持谨慎态度。

主要观点

• 货币政策基调：央行强调“需求调控，降低融资成本”，表明短期内仍以定向信用宽松为主，全面放松可能性较低。
• 资金面情况：资金利率稳中有降，隔夜加权利率降至3%以下，但央行通过正回购回笼流动性，显示其对市场资金面的控制意图。
• 利率债市场：利率债供给压力上升，发行量增加，但一级市场招标情况未对二级市场产生明显影响。各期限国开收益率变化较小，整体呈整理状态。
• 信用债市场：信用债短端收益率明显下行，信用利差收窄，但低评级中票期限利差仍处于历史高位。企业债成交回暖，基金等交易户偏好票息较高的企业债。
• IRS（利率互换）：受短期流动性改善及海外避险情绪影响，IRS收益率下行幅度大于现券，尤其1y到5y品种下行显著。
• 市场预期：投资者普遍对市场走势保持谨慎，预计需等待下周货币金融数据公布后才能进一步判断市场方向。

关键信息

资金面情况

• 资金利率：本周资金利率小幅下降，隔夜加权利率降至3%以下，资金面整体偏松。
• 央行操作：本周央行实施正回购回笼500亿，净回笼200亿，显示对流动性控制的意图。
• 市场结构：前三个交易日因补缴准备金和传言导致结构性问题，隔夜需求难满足；后两个交易日市场预期好转，机构融出意愿增强。

利率债市场回顾

• 发行情况：本周利率债发行量明显上升，共发行1153亿，净融资近500亿，供给压力增加。
• 中标利率：多数利率债中标利率与预期相当，国债和地方债发行情况稳定，政策银行债中仅5年国开中标利率高于预期。
• 二级市场表现：利率债收益率变化不大，整体呈整理状态，市场缺乏明确指引。
• IRS表现：IRS收益率整体下行，1y到5y品种下行幅度在6—10bp，受短期流动性改善和海外避险情绪影响。

信用债市场回顾

• 发行与到期：银行间信用债发行量上升，但因短融到期量较大，净融资量继续下降。交易所企业债供给上升。
• 收益率变化：信用债短端收益率明显下行，短端信用利差收窄，尤其在AAA和AA+品种上表现明显。
• 成交情况：银行间信用债成交整体下降，短融成交量企稳后回落，企业债成交回暖，基金等交易户转向票息较高的企业债。
• 高收益债表现：交易所高收益债收益率变化不大，市场整体缺乏明确方向。

市场展望

• 交易窗口：市场仍处于交易时间窗口，但尚未闭合，投资者需关注下周货币金融数据。
• 未来趋势：市场对债市走势保持谨慎，短期内缺乏明确方向，建议投资者观望。

表格与图表说明

• 图表1：资金利率下降，隔夜利率降到3%以下。
• 图表2：央行再度回笼资金，但3M Shibor继续下行。
• 图表3：利率债供给压力有所增加。
• 图表4：利率债一级市场招标情况中规中矩。
• 图表5：缺乏指引，利率债收益率变化不大。
• 图表6：国债成交因比较效应继续回暖。
• 图表7：IRS互换利率延续受海外避险情绪影响，收益率明显下行。
• 图表8：银行间信用债发行，到期量下降，交易所供给基本持平。
• 图表9：短融中票发行量上升。
• 图表10：城投供给基本持平。
• 图表11：新发城企业债多数跨市场发行。
• 图表12：城投、PPN供给仍较高。
• 图表13：信用债短端收益率大幅下行。
• 图表14：短端信用债信用利差回落。
• 图表15：本周因短端下行期限利差小幅拉大，低等级仍处历史高位。
• 图表16：企业债成交回暖。
• 图表17：交易所信用债成交量继续回暖，高收益债收益率变化不大。
• 图表18：成交活跃高收益债多数变化不大。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司涨跌幅相对同期上证综指/深圳成指为基准，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

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• 上海地区销售经理：罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超等
• 北京地区销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊等
• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽等
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云等

信息披露

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总结

本报告全面分析了2014年8月4日至10日期间中国债券市场的运行情况，指出市场在货币政策控制和资金面平稳的背景下，整体表现相对谨慎。利率债和信用债市场均出现小幅波动，但缺乏明确指引。投资者应关注后续货币金融数据和市场动态，以做出更准确的判断。