20181031-天风证券-东阿阿胶-000423.SZ-前三季度业绩承压_加强上游原材料掌控_3页_508kb

报告摘要

东阿阿胶在2018年前三季度业绩有所承压，主要表现为营业收入和扣非净利润同比下滑。尽管如此，公司仍积极采取措施优化产品结构与市场策略，以推动品牌价值回归，并加强上游原材料掌控，以提升整体盈利能力与市场竞争力。

业绩表现：
2018年前三季度，公司营业收入为43.84亿元，同比下降2.16%；归母净利润为12.25亿元，同比下降1.73%；扣非净利润为11.04亿元，同比下降6.09%。经营现金流净额为-11.74亿元，同比下降166.47%，显示公司短期资金压力较大。
产品结构调整：
公司推行“阿胶+”战略，专注于高端滋补客群，推动纯销增长和市场份额提升。复方阿胶浆定位为气血双补产品，通过传统认知开拓广谱消费市场；阿胶糕则聚焦都市白领女性群体，拓展线上销售渠道。
上游原材料掌控：
为增强对原材料的控制，公司大力发展毛驴产业，建设两个百万头毛驴基地，掌控国内主要毛驴交易市场。此举有助于降低供应链风险，提升产品的附加值与品牌价值。
营销策略升级：
公司持续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程，以提升品牌认知度和消费者信任。
费用与研发投入：
销售费用同比下降0.15%，管理费用同比增长3.43%。研发支出同比增长6.65%，表明公司加大了对新产品和技术创新的投入，以保持行业领先地位。

财务数据与估值：
2018年公司预计营业收入为74.03亿元，同比增长0.42%；净利润为19.68亿元，同比下降4.01%；扣非净利润为19.62亿元，同比下降6.09%。
2018年公司目标市盈率（PE）为15倍，目标价为45元，维持“买入”评级。
财务比率变化：
- 毛利率从2017年的65.05%提升至2018年的64.69%；
- 净利率从2017年的27.73%下降至2018年的26.51%；
- ROE从2017年的20.77%下降至2018年的17.61%；
- 市净率（P/B）从2017年的2.56下降至2018年的2.27；
- EV/EBITDA从2017年的14.89下降至2018年的9.14。
资产负债情况：
资产负债率从2017年的20.24%下降至2018年的14.80%；流动比率和速动比率均有所上升，表明公司短期偿债能力增强。
市场与行业环境：
受市场调整影响，同行业公司如华润三九、云南白药和同仁堂的2018年Wind一致预期PE分别为15倍、21倍和34倍，东阿阿胶的估值相对较低，但公司仍被给予“买入”评级。