20251018-国金证券-思源电气-002028.SZ-超预期增长延续_海外+主网+AI共驱_4页_1mb

公司2025年前三季度实现营收138.3亿元，同比增长32.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长46.9%。其中Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%；净利润9.0亿元，同比增长48.7%，业绩超预期。增长主要得益于自2023年二季度以来海外订单持续释放，2025年1-8月电力变压器出口同比增51%，公司海外业务H1营收28.6亿元，同比大增88.9%，成为业绩“压舱石”。国内市场方面，电网投资加速，前八月完成投资3796亿元，同比增长14%，公司中标金额同比大幅增长73%，主因在750kV GIS等高电压等级设备份额显著提升。盈利能力持续增强，前三季度毛利率32.3%，同比提升0.9个百分点，Q3达33.3%，受益于高毛利的超高压设备及海外业务占比上升。公司积极拓展以超级电容、锂电池为核心的汽车电子与储能业务，第二增长曲线初现成效，超级电容有望导入数据中心及AIDC场景。预计2025-2027年归母净利润分别为28.8亿、36.4亿、45.6亿元，对应增速41%、26%、25%，当前PE估值为29/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示包括海外拓展不及预期、原材料涨价及行业竞争加剧。